引言：2025震荡向上，2026 铜板块如何展望？

2025 年，宏观和产业双重作用，铜价宽幅波动向上并于12 月下旬突破12000 美元/吨创出历史新高。权益端，铜板块亦多有斩获，铜行业指数年内涨幅超过100%。展望2026 年，铜板块将何去何从？

2026 年：4 大叙事推动，预计铜价震荡上行

展望2026，铜价走势仍将围绕4 大叙事展开：1）供给叙事：“铜矿产出受限”和“冶炼产能面临出清”；2）需求叙事：“美联储降息推动复苏”和“AI 投资拉动需求”；3）政策叙事：“美国铜关税预期”和“美国虹吸全球铜库存”；4）宏观叙事：“流动性宽裕和去美元化，实物资产面临重估”。我们认为，2026 年铜行业供需紧平衡状态延续，大型矿山停产减量、冶炼厂利润受损的出清压力和美国关税政策虹吸全球铜库存持续扰动行业供给，供给端的刚性奠定了铜价易涨难跌的产业基础。需求侧，美联储持续降息或将带来传统需求的逐步复苏，同时，测算AI投资衍生出的数据中心建设、海外电网改造和能源设施重建需求，将每年拉动铜行业1%以上的增量需求，AI 投资将逐步接棒新能源产业成为新的结构景气需求来源。从外，考虑到流动性宽裕、去美元化和实物资产重估的大叙事，静态判断2026 年铜价仍将继续走强。

节奏上看，2026 年上半年或为更好的时间窗口。一方面，2026H1 行业供给更加紧张，2025年停产的大型矿山规划自2026Q2 开始逐步启动复产，美国铜关税调查结果将于2026 年6 月30 日落地，在此之前美铜大概率将持续维持溢价状态，美国铜库存难以回流。另一方面，2026年H1 存在较多宏观催化，包括美国总统提名新的美联储主席人选、春节后的旺季预期、4 月特朗普访华、3 月5 月两次议息会议等。

长期维度，为何铜价持续领涨工业金属？

对大宗品来说，需求决定行业天花板高度，供给影响行业盈利厚度。在需求正增长的同时，供给对需求响应越弱势，则价格表现越强势。2000 年至今LME 铜价累计上涨超过550%，持续领涨工业金属并不断创出历史新高，背后是铜需求持续增长而供给受禀赋约束的行业特性。

需求端，铜的底层逻辑是电，是目前技术条件下最主流的导电材料，在替代品出现之前只要全球用电总量增加，用铜总量就会伴随增长，当下全球能源结构转型和电气时代深入发展是显而易见的趋势，由于用电量是经济发展风向标，铜价也常被称为全球宏观经济晴雨表，这是铜区别于其他工业金属需求稳定向上的最核心原因。

供给端，分析三维度：储量、品位、矿山离散度。储量表征资源稀缺程度，品位表征资源获取难易程度，矿山离散度影响行业成本曲线斜率。工业金属中，铜储量少（稀缺）品位低（开发难度大），且矿山分布分散，成本曲线斜率陡峭，无论总量还是结构都限制了行业产出。

投资：买入具备资源优势的量增铜企

考虑到铜价长周期趋势向上，2026 年行业供需矛盾延续价格上行预期较强，且当下铜板块权益估值处于低位，建议积极配置具备资源优势且有较强量增预期的资源铜企，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业、五矿资源、中国有色矿业等。

风险提示

1、新能源增速低预期；2、地产竣工失速下行；3、海外传统制造业羸弱；4、地缘政治风险。