事件：1 月26 日，紫金矿业发布公告，旗下控股上市公司紫金黄金国际拟以55 亿加元（约合人民币280 亿元）的交易总额，收购加拿大联合黄金（AlliedGold Corporation）全部已发行的普通股，其核心资产为三座非洲大型金矿。

资源储备充足+产能增长路径确定，资产质地凸显优势。1）资源方面：联合黄金核心资产聚焦非洲黄金富集区，三大项目基础设施完备：马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体均为在产露天矿，交通与运营基础扎实；埃塞俄比亚Kurmuk 金矿将于2026 年下半年投产，配套规划完善。截至2024 年底，三大项目保有金资源量533 吨（平均品位1.48 克/吨）、储量337 吨（平均品位1.42 克/吨），金价上涨背景下资源增储潜力显著。2）产量方面：联合黄金2023-2024 年产金10.7 吨、11.1 吨，2025 年预计产金11.7-12.4 吨。

未来增长动能充足：Sadiola 项目一期技改完成，二期规划2028 年扩至1000万吨/年，全维持成本将降至1200 美元/盎司；Kurmuk 项目采选规模640 万吨/年，投产后年均产金7.5 吨，成本低于950 美元/盎司；科特迪瓦综合体将整合运营提产。叠加各项目释放，2029 年产金有望达25 吨，长期增长确定性强。

短期盈利弹性释放+长期全球布局深化，紫金矿业收购联合黄金有望持续夯实行业地位。短期来看，标的均为在产或即将投产项目，并购当年即可贡献产量，叠加紫金技术赋能，盈利弹性显著；长期而言，标的资产与公司非洲现有矿山形成区位协同，将完善西非、东非黄金布局，推动紫金黄金国际跻身全球一流黄金企业。同时，这一举措将大幅提升公司矿产金产量，强化黄金板块实力，与铜业务形成协同，为迈向 “全球一流矿业集团” 奠定坚实基础。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.95、2.76、3.08 元，PE 分别为22、15、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。