事件：2026 年4 月21 日，公司发布2026 年度一季报，26Q1 公司实现营收984.89 亿元，同比+24.79%，环比+3.81%；归母净利润200.79 亿元，同比+97.50%，环比+44.31%。

黄金：全球龙头地位持续巩固，抗周期能力持续强化。26Q1 公司实现矿产金产量23.5 吨，同比+23.2%，环比-4.5%。销量22.2 吨，同比+22.8%，环比-3.3%，紫金黄金国际旗下2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。同时，展望未来，赤峰黄金+联合黄金并购也有望持续为公司贡献增量。2025 年公司矿产金产量90 吨，2026 年规划105 吨，2028 年目标130-140 吨，25-28 年复合增速13%-16%，抗周期能力持续强化。

铜：高基数下稳健增长，全球产能扩张路径清晰。受卡莫阿影响，26Q1 矿产铜产量25.9 万吨，同比-9.9%，环比+1.6%，公司规划2026 年产量120万吨，同比+10%，仍保持增长态势，增量项目主要系西藏巨龙铜矿和朱诺铜矿，以及塞尔维亚博尔铜矿。其中巨龙铜矿二期自2026 年1 月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6 万吨，2028 年矿产铜目标产量为150-160 万吨，2025-2028 年矿产铜复合增速达11%-14%。

碳酸锂：从0 到1 规模化突破，正进入产能释放期。26Q1 公司实现碳酸锂产量1.6 万吨，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，预计2026 年6 月建成投产；公司规划2026 年12 万吨，较2025 年显著增长（2.5 万吨），并规划2028 年27-32 万吨，25-28 年复合增速超120%。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司EPS 分别为3.38、3.87、4.48 元，PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。