事件：2026 年8 月21 日，公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入1941.8 亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7 亿元，同比增长68.2%，实现扣非归母净利润380.3 亿元，同比增长75.9%。单季度看，2026Q2，公司实现营收956.8 亿元，同比增长7.8%，环比减少2.9%，实现归母净利润190.9亿元，同比增长45.5%，环比减少4.9%，实现扣非归母净利润195.8 亿元，同比增长66.7%，环比增长6.1%。业绩符合业绩预告。

2026H1 公司归母净利润同比增长158.8 亿元，主要得益于各主要金属产品量价齐升，毛利同比增利334.6 亿元。随着毛利增长，费用和税金同比增长36.7 亿元，所得税同比增长78.3 亿元，少数股东损益同比增长52.9 亿元，均抵消了一部分毛利的增利效果。单季度看，2026Q2 归母净利润190.9 亿元，同比增加59.7 亿元，核心在于毛利同比增加157.5 亿元。销量：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、矿产锂销量环比分别变化-0.58%、+17.80%、+6.41%、+31.04%、+72.23%，矿产银和矿产铜销量增长主要或由于巨龙二期逐步爬坡，产销量同步增长；矿产锌销量提升主要由于一季度销售节奏较慢，二季度销售部分库存，销量大于产量；矿产锂销量大幅增长主要或由于马努努锂矿二季度投产并开始销售。

价格：2026Q2，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂售价环比分别变化-9.71%、-16.64%、+1.97%、+3.49%、+12.73%。成本：2026Q2 公司矿产铜金单位成本分别为2.8 万元/吨和306 元/克，分别同比增长14.9%和12.8%，环比增长4.0%和11.0%。由于金属价格上涨、品位下滑、柴油等辅料价格抬升等多方面因素影响，公司铜金成本上涨仍较为明显。从板块占比来看，2026Q2 公司总毛利同比增长主要得益于金/铜毛利同比增长48.8/52.9 亿元，其中金/铜毛利占比分别为38.1%和36.2%，值得注意的是，碳酸锂毛利占比提升至4.8%。

核心看点：金铜并进，锂业争先。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030 年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。收购西北黄金72%股权，新增金资源量107.4 吨，内部海外多项目齐头并进，黄金产量持续增长；碳酸锂逐步爬坡；落子钨锡矿，跻身钨行业第一梯队。公司计划2028 年矿产金产量达到130-140 吨，矿产铜150-160 万吨，矿产银600-700 吨，矿产锌/铅40-45 万吨，当量碳酸锂27-32 万吨，矿产钼2.5-3.5 万吨。

投资建议：综合考虑量价变化，我们预计2026-2028 年公司将实现归母净利814亿元、969 亿元、1066 亿元，对应9 月2 日收盘价的PE 为11x、9x 和8x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。