事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司营收2834.5 亿元，同比+12%；归母净利575.3 亿元， 同比+52%；扣非后归母净利558.4 亿元，同比+64%。

其中26Q3 公司营收892.7 亿元，同环比+3%/-7%；归母净利183.6 亿元，同环比+26%/-4%；扣非后归母净利178.1 亿元，同环比+42%/-9%。

铜、金产能稳步释放，成本环比上行：

产量: 26Q1-3 公司实现矿产铜81.6 万吨/同比-2%，剔除卡莫阿影响后同比+6%，矿产金70.1 吨/同比+8%，当量碳酸锂7.9 万吨/同比+548%，产量目标完成度68%/67%/66%。分季度看，26Q3 公司矿产铜28.1 万吨、矿产金23.4吨、当量碳酸锂3.6 万吨，环比+2%/+1%/+30%。

单价: 26Q3 公司矿产铜销售单价环比+5%至9 万元/吨，矿产金销售单价环比-9%至868 元/克；碳酸锂销售单价环比-23%至8.8 万元/吨。

成本: 26Q3 公司矿产铜单位销售成本分别环比+4%至2.9 万元/吨，矿产金单位销售成本环比+2%至313 元/克，碳酸锂单位销售成本环比-21%至2.8 万元/吨。

利润: 26Q3 公司毛利润环比-18.7 亿元，其中矿产铜/矿产金/碳酸锂毛利分别环比+12.6/-17.4/-2 亿元。此外，其他增利项包括：26Q3 投资净收益+公允价值变动净收益环比+5.8 亿元；减利项为财务费用环比+3.2 亿元。

重点项目有序推进，开拓业绩成长空间： 1）金板块，赤峰黄金控制权收购已于2026 年10 月22 日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，有效增厚公司黄金资源储备，提升公司黄金产量规模。2） 铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569 万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目前项目建设有序推进，预计2026 年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于2028 年底投产。3）锂板块，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于26 年7 月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造， 预计27H2 建成， 有望全面打通非洲东部运输通道。

投资建议：伴随公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利764、940、1108 亿元，同比+48%、+23%、+18%，当前股价对应PE 为10、8、7x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险； 5）中东冲突超预期的风险。