事件：2026 年10 月23 日，公司发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营业收入2834.5 亿元，同比增长11.5%，归母净利润575.3 亿元，同比增长51.9%，实现扣非归母净利润558.4 亿元，同比增长63.6%。单季度看，2026Q3，公司实现营收892.7 亿元，同比增长3.2%，环比减少6.7%，实现归母净利润183.6 亿元，同比增长26.0%，环比减少3.9%，实现扣非归母净利润178.1 亿元，同比增长42.4%，环比增长9.0%。

2026 年前三季度公司归母净利润同比增长197.3 亿元，主要得益于各主要金属产品量价齐升，毛利同比增利349.3 亿元。随着毛利增长，费用和税金同比增长58.3 亿元，所得税同比增长82.5 亿元，少数股东损益同比增长47.0 亿元，均抵消了一部分毛利的增利效果。单季度看，2026Q3 归母净利润环比减少7.3 亿元，主要的环比减项是毛利环比减少18.7 亿元，毛利下降主要是因为矿产金银锂板块毛利分别环比减少17.4、3.1、2.1 亿元，部分被矿山铜毛利环比增长12.6 亿元抵消，同时由于部分小金属价格下跌，除了主要产品外的其他产品业务毛利环比减少11.2 亿元，也构成了对毛利的拖累。从产量来看，2026 前三季度公司金/铜/锂产量分别为70 吨/82 万吨/7.9 万吨，矿产金同比增长8%，主要得益于阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产量持续释放，矿产铜剔除卡莫阿后铜产量73 万吨，同比去年同口径增长6%，当量碳酸锂产量同比大幅增长，主要得益于“两湖两矿”稳步爬坡。单季度来看，2026Q3，公司金/铜产量分别为23.4 吨/28.1 万吨，同比变化-1.4%/+6.9%，环比增长1.0%/2.2%，当量碳酸锂产量3.6 万吨，环比增长29.9%。从价格来看，Q3 铜价环比增长，其他金属价格环比多下跌。从成本来看，2026Q3，公司矿产金/铜/锂单位成本分别为313 元/克、29054 元/吨、27751 元/吨，环比分别变化+2.2%/+3.6%/-21.4%。金铜成本尽管仍在抬升，但涨幅已经得到了有效控制，尤其碳酸锂随着产量提升，成本环比有明显下降。

核心看点：金铜并进，锂业争先。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030 年均将持续贡献增量，朱诺铜矿增储落地；金板块，赤峰黄金并购完成交割，内生性增长项目持续推进；碳酸锂逐步爬坡。公司计划2028年矿产金产量达到130-140 吨，矿产铜150-160 万吨，矿产银600-700 吨，矿产锌/铅40-45 万吨，当量碳酸锂27-32 万吨，矿产钼2.5-3.5 万吨。

投资建议：考虑到价格下跌和成本上行影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年将实现归母净利781 亿元、891 亿元、1032 亿元，对应10 月30 日收盘价的PE 为9x、8x 和7x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。