公司发布2023 年年报：全年实现营业收入2934 亿元，同比+9%；实现归母净利润211 亿元，同比+5%；实现经营性现金流369 亿元，同比+29%。2023Q4实现营收684 亿元，同比+3%；实现归母净利润50 亿元，同比+47%；实现经营性现金流111 亿元，同比+66%。

公司发布2024 年核心矿产品产量目标，维持2025 年核心矿产品产量指引：

矿产金产量2024 年73.5 吨，同比+9%，2025 年90 吨，同比+22%；矿产铜2024 年111 万吨，同比+10%，2025 年117 万吨，同比+5%；当量碳酸锂2024年2.5 万吨，2025 年12 万吨。

核心矿产品成本方面：2023 年矿产金单位营业成本223.07 元/克，同比+16.3%；矿产铜加权平均单位营业成本23270.11 元/吨，同比+17.2%；矿产锌单位营业成本9266 元/吨，同比+15.6%。公司核心矿产品的成本同比明显提升，但铜C1 成本和黄金AISC 成本仍位于全球前20%分位。

新项目建设有序推进，新能源新材料增量快速聚焦铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程预计将于2024 年二季度建成投产，配套50 万吨铜冶炼厂预计2024 年四季度建成投产，届时产能将提升至60 万吨铜以上；塞尔维亚两大铜矿2025 年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30 万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025 年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35 万吨；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9 万吨/年产能铜矿山。

金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10 吨/年产金能力；波格拉金矿于2023 年12 月22 日全面复产，达产后平均年矿产金21 吨，归属公司权益年矿产金约5 吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4 吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240 万吨采选项目启动建设，预计露采建成达产后年均产金约3.3 吨。

锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500 万吨采选系统有序推进，计划2025 年二季度建成投产；阿根廷3Q 锂盐湖一期工程年产2 万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3 万吨碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2 万吨/年氢氧化锂产能。

风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

投资建议：维持“买入”评级。

预计公司2024-2026 年营收为3154/3377/3555 亿元， 同比增速7.5%/7.1%/5.3%；归母净利润为249.95/311.41/368.53 亿元，同比增速18.4%/24.6%/18.3%；摊薄EPS 为0.95/1.18/1.40 元，当前股价对应PE 为16/13/11X。公司资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。