事项：

紫金矿业发布年度报告，2023 年实现矿产铜100.73 万吨、矿产金67.73 吨、矿产锌（铅）46.70 万吨、矿产银412 吨，分别同比增长11.13%、20.17%、2.89%、4.09%。2023 年营业收入约2934.03 亿元，同比增加8.54%；归属于上市公司股东的净利润约211.19 亿元，同比增加5.38%。

评论：

我国首个世界级铜企诞生。经过多年发展，紫金已经形成自主技术和管理体系。通过自主勘探和逆周期并购，截至目前拥有资源量铜约7500 万吨、黄金约3000 吨、锂超过1300 万吨（碳酸锂当量）、钼300 万吨。自2020 年以来产量复合增速铜约30%、金超15%。并于2023 年矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量突破百万吨大关矿企，位居全球前五。我们认为，这一历史性突破是公司多年努力积累成果，代表了我国矿企具备全球竞争实力，同时也为公司进一步发展奠定了坚实基础。

未来仍然保持高增长。2024 年计划生产矿产铜111 万吨（同比+10.20%），矿产金73.5 吨（同比+8.53%），矿产锌（铅）47 万吨（同比+0.64%），当量碳酸锂2.5 万吨（同比+761.18%），矿产银420 吨（同比+1.94%），矿产钼0.9 万吨（同比+10.78%）。未来重点建设项目：（1）铜板块全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及JM 铜矿等贡献增量；紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产；加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。（2）金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效；确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产；推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。（3）锂板块，把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂项目建设运营方式；道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、3Q 盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。（4）加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效；加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。（5）实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链；探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。未来3-5 年内铜现有项目新增产能50 万吨以上，保持持续成长性。

投资建议：我们认为，紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，这在当前矿业发展阶段中具有明显竞争优势，且公司现有多个大型项目在建或扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，看好紫金矿业长期投资价值。预计2024-2026 年公司实现营业收入3182.08 亿元、3497.20 亿元、3836.73 亿元，分别同比增长8.5%、9.9%、9.7%；归母净利润269.87 亿元、339.19 亿元、418.23 亿元，分别同比增长27.8%、25.7%、23.3%（上次对2024-2025 年归母净利润预测：244.07 亿元、312.64 亿元；上调原因：上调对铜价和金价假设）。

我们选用相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024 年目标PE20 倍，对应紫金矿业目标市值5397 亿元，对应目标股价为20.50 元，相较目前有33%上涨空间，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）海外项目属地风险；（2）中国经济复苏不及预期；（3）海外出现经济衰退；（4）成本控制不及预期。