核心观点

1、2023 年公司实现营业收入2934 亿元，同比+8.54%；实现归母净利润211 亿元，同比+5.38%。2023Q4 实现归母净利润49.54亿元，同比+46.80%，环比-15.49%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），合计拟派发现金红利52.65 亿元（含税）。

2、2023 年公司矿产铜产量101 万吨（+11%），2024/2025 年矿产铜产量指引111 万吨/117 万吨（+10%/+5%）；2023 年公司矿产金产量68 吨（+20%），2024/2025 年矿产金产量指引74 吨/90吨（+9%/+22%）。预计伴随公司各重点铜/金矿项目陆续投达产，叠加美联储降息、矿产铜产量不及预期及铜消费中枢上移，金、铜价格上涨，铜金双发力，两大板块有望实现量价齐升。

事件

公司发布2023 年年度报告

2023 年公司实现营业收入2934 亿元，同比+8.54%；实现归母净利润211 亿元，同比+5.38%。2023Q4 实现归母净利润49.54 亿元，同比+46.80%，环比-15.49%。

公司发布2023 年度利润分配方案公告

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），合计拟派发现金红利52.65 亿元（含税）。

简评

1、量：2023 年公司矿产铜/金产量同增11%/20%2023 年产量：矿产铜101 万吨（+11%），矿产金产量68 吨（+20%），矿产锌（铅）产量47 万吨（+3%），矿产银产量412 吨（+4%）。

2024 年指引：矿产铜111 万吨（+10%），矿产金产量74 吨（+9%），矿产锌（铅）产量47 万吨（同比持平），矿产银产量420 吨（+2%）。

2025 年指引：矿产铜117 万吨（+5%），矿产金产量90 吨（+22%），矿产锌（铅）产量48 万吨（+2%），矿产银产量450 吨（+7%）。

伴随卡莫阿三期、西藏巨龙、塞紫金&塞紫铜等铜矿项目陆续投达产，波格拉金矿、萨瓦亚尔顿金矿、诺顿金田、山西黄金等金矿项目陆续投达产、复产，将驱动公司2024 年铜/金产能进一步攀升并逐步转换为产量优势。

2、价：2023 年公司矿产铜/金售价同增4%/10%2023 年售价：矿产铜5.12 万元/吨（+4%），矿产金406 元/克（+10%），矿产锌（铅）产量1.19 万元/吨（-24%），矿产银产量3.5 元/克（+15%）。预计伴随美联储降息、矿产铜产量不及预期及铜消费中枢上移，金、铜价格有望持续上涨。

3、本：2023 年公司矿产铜/金成本同增17%/16%由于汇率贬值、电力成本及大宗辅料成本上升、品位下降及低品位矿石产量占比提升等原因，公司矿产铜/金成本均出现一定上升，其中矿产铜吨成本约2.33 万元（+17%），矿产金克成本约223 元（+16%），但与全球头部铜矿企/金企对比，公司矿产铜C1 现金成本及矿产金AISC 成本仍处于行业低位。预计伴随公司“提质、控本、增效”工作总方针持续推进，公司矿产铜、金成本上升趋势将得到有效遏制。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为256 亿元、305 亿元和356 亿元，对应当前股价的PE分别为16.2、13.6 和11.6 倍，考虑到公司在铜、金等行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。