事件：近期铜、钨板块上涨明显，我们更新了主要铜行业上市公司的自有矿山铜产量、钨行业上市公司自有钨精矿的产量以及估值情况。

A 股铜企：每万吨铜矿对应市值洛阳钼业、西部矿业较低。以2024 年预估的自有矿产铜产量为计算基准，每万吨铜产量对应2024 年4 月3 日市值较低的5 家公司分别为西部矿业（31 亿元/万吨）、洛阳钼业（33 亿元/万吨）、江西铜业（35 亿元/万吨）、铜陵有色（37 亿元/万吨）、紫金矿业（41 亿元/万吨）。

PE 估值（以2024 年一致性预期净利润对应2024 年4 月3 日市值）较低的5家公司为：江西铜业（10）、铜陵有色（12）、云南铜业（13）、河钢资源（13）、西部矿业（14），主要为冶炼占比较大的公司以及兼有铁矿石业务的河钢资源。

港股铜企：每万吨铜矿对应市值五矿资源、中国有色矿业、金川国际较低。以2024 年预估的自有矿产铜产量为计算基准，每万吨铜产量对应2024 年4 月3日市值较低的3 家公司分别为五矿资源（8 亿元/万吨）、中国有色矿业（15 亿元/万吨）、金川国际（17 亿元/万吨），均明显低于A 股铜企，其中五矿资源的每万吨铜产量对应市值在A 股和港股铜企中最低。PE 估值（以2024 年一致性预期净利润对应2024 年4 月3 日市值）较低的为五矿资源（7）、中国黄金国际（8）。

钨企：每吨钨矿对应市值章源钨业、中钨高新较低。以2024 年预估的自产钨精矿（折65%WO3 标吨）产量为计算基准，当前每吨钨精矿产量对应2024 年4月3 日市值较低的2 家公司分别为章源钨业（203 万元/吨）和中钨高新（233万元/吨），其中洛阳钼业由于钨业务占比较小不具有可比性。从矿山自给率来看，若中钨高新顺利收购控股股东旗下柿竹园钨矿，则自给率有望提升至22%，章源钨业、厦门钨业均约20%。PB 估值（截至2024 年4 月3 日）最低的公司为翔鹭钨业（2.2）、厦门钨业（2.7）和中钨高新（2.9）。

投资建议：铜、钨矿端供给受限，继续看好铜、钨相关标的股价表现。铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；看好2024 年铜价中枢有望上移，看好铜行业上市公司股价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。钨矿供给受限，近年来国内外增量仅哈萨克斯坦巴库塔钨矿投产，钨价有望稳步上行，建议关注章源钨业、中钨高新。

风险提示：下游需求不及预期风险；铜矿、钨矿投产进度超预期风险。