事件：近期赞比亚、智利、巴西的铜矿生产都受到干扰事件的扰动，2023 年全球铜矿产量为2200 万吨。

2023 年赞比亚铜矿产量占全球产量的比例为3.5%。赞比亚的铜矿资源极为丰富，是非洲第二大铜生产国，2023 年赞比亚铜矿产量为76 万吨，占全球铜矿产量的比例为3.5%。

赞比亚干旱导致轮流停电，铜产量将受影响。赞比亚近期正遭遇二十年来最严重的干旱，水位下降限制了发电量，赞比亚85%的电力依赖水力发电，目前正面临持续干旱导致的轮流停电问题。赞比亚国家电力公司表示，计划要求矿业公司削减高达五分之一的用电需求。赞比亚国家电力公司已向一些矿山发出不可抗力的通知，这可能会给紧缩的铜市场带来额外压力，若2024 年停产至年末，减少10.7 万吨铜矿产量。

智利老矿山受品位下降、生产事故、检修影响，出现减产。智利国家铜业Radomiro Tomic 露天矿山发生事故后产量出现下滑，该矿的卡车车队只有约三分之一在运行，该矿要到5 月的第一周或第二周才能恢复正常。另外，智利国家铜业的Chuquicamata 地下矿山周一开始为期15 天的计划检修。智利国家铜业两座矿山预计减产4.3 万吨铜矿产量。

巴西一家地方法院再次暂停了淡水河谷第二大铜矿的运营许可。4 月16 日，淡水河谷和巴西帕拉州表示，巴西一家地方法院再次暂停了该公司旗下Sossego铜矿的运营许可。淡水河谷表示，该州赢得了上诉，推翻了此前法院恢复该矿运营许可的裁决。该公司表示，将采取适当的法律措施试图扭转这一决定。Sossego铜矿23 年产量6.68 万吨，是淡水河谷产量第二大铜矿。许可证恢复时间未知，若2024 年停产至年末，减少4.8 万吨铜矿产量。

供给端扰动频发，供需缺口或进一步扩大。根据已外发报告《从成本曲线和净现值角度计算，铜价有望上行至12000 美元每吨以上——铜行业系列报告之五》的预测，23-25 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-10/-39/-64 万吨，供需缺口占需求的比例为-0.4%/-1.4%/-2.2%。根据我们的计算，近期干扰事件使得2024 年铜矿新增供给减少20 万吨，铜供需缺口或进一步扩大。

投资建议：铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长；我们认为2024-2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

风险提示：赞比亚干旱导致矿业公司用电量被进一步削减，铜矿供给增长超预期风险，下游需求不及预期风险。