本报告导读：

公司教材教辅业务表现稳定，数字教材及应用服务有望成为第二增长曲线，看好公司数字化转型后续表现。

投资要点：

公司教材教辅 业务表现稳定，数字教材及应用服务有望成为第二增长曲线，看好公司数字化转型后续表现，维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为1.25/1.33/1.40 元，参考可比公司，给与公司2025 年15 倍动态PE，目标价18.79 元，维持“增持”评级。

分红回馈投资者，25Q1 利润大幅提升。2024 年公司营业收入91.72亿元，同比下降2.07%；归母净利润8.10 亿元，同比下降36.91%，主要受公允价值变动、税收优惠政策变化而冲回非经常性损益等影响。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.50 元（含税），以6月3 日收盘价计算，股息率为3.4%。2025Q1 公司营业收入21.13 亿元，同增1.21%；归母净利润3.20 亿元，同增110.25%，主要受毛利同比增加、公允价值变动损益增加、投资收益增加、所得税费用减少等影响。

教材教辅业务稳步发展，大众出版爆款频出。2024 年，公司教材教辅出版实现销售码洋53.60 亿元，增长4.65%，粤版教材新增9 个地区学科选用，人教版教材新增20 个科次；全年共发行中小学教材3.99 亿册，总码洋30.95 亿元。一般图书出版实现销售码洋42.47 亿元，增长51.61%，《我的阿勒泰》、《小屁孩日记》、“高中提分笔记”系列等销量表现优异。

持续推进数智发展，着力推动数字化转型升级。公司率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59%。公司数字媒体建设步伐加快，融媒体业务高质量发展，各出版单位加快短视频、直播自营渠道建设，短视频播放量合计超2000 万次，初步实现收益转化。

风险提示。一般图书行业下行风险，数字教材及应用服务等新业务开展不及预期。