事件：公司公布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入37.89 亿元（同比-4.61%）；归母净利润4.75 亿元（同比+5.26%）；扣非归母净利润4.43 亿元（同比+1.98%）。

减收增利，毛利率提升与费用管控驱动盈利改善。

2026 年上半年公司收入37.89 亿元（同比-4.61%），主要受行业市场环境影响，教辅及图书销售减少（开卷数据显示上半年整体图书零售市场码洋同比-1.63%）；归母净利润4.75 亿元（同比+5.26%），利润逆势增长主要受益于毛利率提升与费用管控。整体毛利率约39.2%（同比+4.2pct），主因纸张成本及物流履约成本下降、业务结构优化；归母净利率12.5%（同比+1.2pct）。费用端，销售费用同比-5.51%（加强费用管控、教育产品推广费用减少），研发费用同比-23.69%，管理费用同比+10.44%（职工薪酬增加），财务费用由上年同期的-0.20 亿元转为+0.02 亿元（调整资金管理策略、利息收入减少）。经营质量方面，经营活动现金流量净额由上年同期的-1.34亿元转为+0.49 亿元，主要系采购商品、接受服务支付的现金同比减少。

教材教辅基本盘稳固，数智转型与IP 跨界布局加码。

教育出版方面，公司高标准完成2026 年春季“课前到书、人手一册”任务，发行中小学教材约1.64 亿册、码洋约11.79 亿元；粤教版教辅发行码洋约3.67 亿元（同比+16.26%）；巩固教育出版核心优势，推进学前教育业务拓展，粤教版教辅发行实现两位数增长，多项职教教材入选省级规划教材。

数智化方面，公司持续推进数字化转型，上半年研发投入聚焦大模型等项目，资本化开发支出同比增加25.88%；粤教翔云数字教材平台持续迭代升级，有序推进“万卷要义”学习大模型建设及学生端伴学产品“花卷帮帮”，粤教AI 听说累计用户超300 万人。

内容IP 跨界方面，互动游戏《对不起，我是警察》、短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC 真人影视剧、《谁在撒谎》AIGC 漫剧等图书IP 影视改编项目有序推进。

投资建议：公司作为广东省出版龙头，教材教辅业务壁垒稳固，低估值、高股息、现金流改善，防御属性突出。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.62/11.99/12.70 亿元，对应PE 分别为8.9/8.6/8.2 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：教材教辅市场的政策性变化、图书零售市场持续承压、AI 等技术投入增加的成本费用超预期的风险。