3Q23 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：收入23.9 亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.70亿元，同比增长27.3%，基本符合我们预期（2.8 亿元）；扣非净利润2.66亿元，同比增长7.0%，符合我们预期（2.7 亿元）。

发展趋势

收入平稳，各项线下重点活动有序推进。公司收入同增0.2%，我们认为，在教材教辅方面，教材“课前到书”、教辅发行等任务均顺利完成，保证三季度收入端平稳性；在一般图书方面，公司3Q23 一般图书出版收入同比增长2%。

在重点活动上，公司“ 2023 年南国书香节”于8 月举办，顺利推进相关展销工作。

毛利率同环比增长，费用端整体稳健。公司3Q23 毛利率同/环比提升1.0/0.2ppt 至33.7%，我们认为部分与纸价变动有关。费用端看，3Q23 销售/管理/研发费率同比分别变动-0.1ppt/+0.5ppt/+0ppt，整体保持稳定水平。非经常科目方面，公司去年三季度公允价值变动损失超过6,000 万元，今年三季度则仅损失1,404 万元，一定程度上增厚归母净利润。扣非口径下，3Q23利润同比增长7.0%，略超过收入增速，我们认为亦体现公司在成本费用方面的管控优化稳中有进。

持续推进教育信息化，加速产品升级。公司持续推进各项教育信息化产品升级：如，在综合性教育信息化产品方面，公司在“粤教翔云数字教材应用平台”的基础上推出“粤高中（粤教翔云高中版）”“南方智慧作业系统”等；在课程化融合产品方面，推出“AI 听说”“AI 围棋”；在美育学习方面，推出“薪火美育智慧教学系统”和辅助音乐专业考级的“广东音协考级自学与测评系统”等。我们认为，公司在教育信息化方向的产品矩阵逐步壮大，同时在探索商业化空间，有望持续提升公司数字教育与融合发展水平。

盈利预测与估值

维持2023/24 年归母净利润预测11.0/12.0 亿元不变。当前股价对应12/11倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价13%至18.3 元（15 倍2023 年P/E），上行空间29%。

风险

对外投资亏损，行业政策变化，纸价上涨风险，人口增长速度放缓。