本报告导读：

零售及自营业务改善支撑公司盈利高增，我们预计后续随着存量历史包袱逐步卸下，以及平安赋能下治理改善、经营提效，盈利能力有望相对同业继续占优。

投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价至9.72元/股，对应 2025年 1.6xP/B。

公司2025 年第一季度营收/归母净利润29.6/12.0 亿元，同比+49.35%/+52.4%，单季利润创2017 年以来新高；加权平均ROE 同比+0.75pct 至2.47%。我们认为公司基本面仍处于上升通道，我们预计后续随着存量历史包袱逐步卸下，以及平安赋能下治理改善、经营提效，盈利能力有望相对同业继续占优。考虑市场环境提振，上调25-27E 盈利预测至25.6/26.6/27.6 亿元（前值为24.2/25.5/26.5 亿元），维持“增持”评级，给予公司2025 年1.6x PB，上调目标值至9.72 元/股。

零售及自营业务改善支撑盈利高增。1）分项业务看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比+52%/-34%/+1%/+45%/+49%，零售业务（经纪业务+利息净收入）及自营业务支撑公司盈利高增，分别贡献55%、35%的调整后营收增长；2）Q1 自营收入同比高增，主因投资收益率大幅改善，测算年化投资收益率达3.8%，同比+1.0pct。

基本面仍处上升通道，我们预计盈利能力将继续相对同业占优。公司是以财富管理业务为核心的大中型券商，在平安集团赋能下持续经营提效。向前看，我们预计瑞信证券（中国）参股股权出让等历史事项落地、管理能力赋能等因素有望继续带来公司业绩超出同业增长，基本面持续改善。此外，中国平安同时控股平安证券及方正证券，需5 年内解决同业竞争问题，关注后续进展。

催化剂：盈利释放；与平安证券同业竞争问题解决新进展。

风险提示：权益市场大幅波动；与平安证券同业竞争问题解决存在不确定性。