投资要点

事件：方正证券发布2025 年中报业绩。2025H1 公司实现营业收入56.6亿元，同比+52.1%；归母净利润23.8 亿元，同比+76.4%；对应EPS 0.29元，ROE 4.8%，同比+1.9pct。第二季度实现营业收入27.0 亿元，同比+55.3%，环比-9.0%；归母净利润11.9 亿元，同比+109.7%，环比-0.5%。

公司利润大增主要得益于Q2 公司自营业务实现了较高的投资收益。

市场活跃度回升背景下，经纪业务收入提振显著：25H1 公司经纪业务收入 23.3 亿元，同比+46.3%，占营业收入比重41.4%。全市场日均股基交易额15703 亿元，同比+63.3%。2）公司两融余额414 亿元，较年初基本持平，市场份额2.2%，较年初持平，全市场两融余额18505 亿元，较年初-0.8%。

投行业务收入同比上升，股、债承规模均有所提升：25H1 公司投行业务收入1.0 亿元，同比+26.3%。2）股权业务承销规模同比增加10 亿元，债券业务承销规模同比+67.4%。3）股权主承销规模10.2 亿元，排名第31；其中IPO 1 家，募资规模8 亿元；再融资1 家，承销规模2 亿元。

4）债券主承销规模101 亿元，排名第53；其中公司债、ABS 规模分别为80 亿元、20 亿元。

资管业务收入高增，基金管理规模稳定增长：2025H1 年公司资管业务收入1.3 亿元，同比+4.6%。截至2025H1 资产管理规模500 亿元，同比-4.6%。截至25H1 末，方正富邦基金管理公募基金资产规模828.05 亿元，较年初增加19.44 亿元，增幅2.40%。

自营业务收入显著增加：25H1 公司投资收益（含公允价值）20.0 亿元，同比+66.6%；Q2 单季投资收益9.22 亿元，同比+100.9%。调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.5 亿元，同比+16.4%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025H1 经营情况以及二季度以来资本市场显著好转， 我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为41.11/40.36/42.81 亿元（前值为23.80/25.22/26.63 亿元），对应同比增速分别为+86.22%/-1.82%/+6.07%，对应EPS 分别为0.50/0.49/0.52 元/股，当前市值对应PB 估值分别为1.33x/1.21x/1.10x。看好公司在市场活跃度提升的环境中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。