事项：

2017 年 12 月 2 日， 美国参议院通过减税方案， 将联邦企业所得税率从目前的 35%大幅降至 20%， 同时包括一项针对新能源税收折扣的规定：“基础侵蚀反滥用税”（The Base Erosion Anti-Abuse Tax， BEAT）。 BEAT 规定美国之外经营的公司将不再能使用新能源项目的税收减免（Tax credit）。

点评：

减税法案若通过， 将严重影响美国新能源投资。 目前，美国新能源投资享受投资税收减免（Investment tax credit， ITC），投资方获得税收减免后将其置入税条资产市场（Tax equity market）出售。在税条资产市场上，类似于苹果、美联航等跨国公司的利润通过购买新能源税条资产获得税收减免，从而合理避税。这也是新能源公司的最主要盈利模式，占到风电 50%-60%和光伏 40%-50%的盈利比重。本次税改法案对于企业所得税率有较大幅度的减免，同时对海外公司利润进入美国本土也做了较大的税收下调，但同时BEAT 规定不允许类似苹果的公司再使用新能源税条避税，这就大大打消了此类公司通过新能源投资来避税的积极性和必要性。目前美国约 120 亿美元的新能源投资尚未进行税收减免，盈利出现巨大风险，这也会影响后续投资。

美国 2017 年装机约 12GW， 全球占比 12%，影响有限。 根据 Energytrend的最新预测， 2017 年全球光伏新增装机量约 100GW，其中中国/美国/印度/日本作为前四大装机国家分别装机约 48GW/12GW/10GW/7GW， 考虑税改方案通过， 美国明年装机量减半为 6GW，我们原估计明年全球装机总量在 110GW，则意味着下滑约 5%，可见对于总体需求影响有限。

市场+政策利好中国分布式光伏需求，上游硅料盈利可期。 金刚线切片+黑硅+PERC 的应用带来效率提升与成本台阶式下降， 2019 年底有望平价上网（0.4 元/kWh）为光伏市场化铺平道路； 近期中国连续出台分布式发电市场化交易、 解决“三弃”， 以及后续有望推出的可再生能源配额制等政策，有望撬动 6000GW 农村市场， 光伏将变成消费品走进千家万户， 需求放量可期。硅料：上游硅料由于今年需求超预期价格持续上升，明年底之前未见新增产能，此次税改影响需求有限，我们认为明年硅料行业盈利仍会较好。

风险因素： 市场需求下滑，光伏政策变化，技术进步不达预期等。

投资建议。 美国光伏行业需求受税改影响较大，但部分上市公司遭错杀，现投资良机。硅料：价格处高位，仍有 40%需进口，替代空间大，行业集中度有望快速提升。推荐保利协鑫能源（HK）、通威股份，关注错杀的大全新能源（US），特变电工等；光伏电站：需求释放根本原因在于成本下降提升盈利能力，政策利好消除发展壁垒，持续打开市场空间，成为国民级消费品。推荐正泰电器、京运通，关注协鑫新能源（HK）、阳光电源等。