2017 年业绩符合预期，1Q18 业绩略超预期
京运通公布2017 年业绩：营业收入19.17 亿元，同比增长6%；归属母公司净利润3.9 亿元，同比增长51%，基本符合市场预期。
1Q18 公司实现营业收入5.48 亿元，同比增长156.8%，环比下降11%，净利润1.56 亿元，同比增长6714%，环比增长515%，略好于市场预期，我们预计主要由于一季度光伏设备交付较多，且新能源发电业务增长较快。
发展趋势
新能源装机快速增长，拉动发电收入。2017 年公司实现光伏设备销售收入2.77 亿元，同比增长3.36%，毛利率同比下降11.36 百分点至40.86%，我们预计主要由于产品结构变化。2017 年公司实现发电收入8.85 亿元，同比增长69%。2017 年，公司新增光伏装机399.92MW，其中新增地面装机209.30MW，新增分布式装机190.62MW。截至2017 年末，公司已并网的光伏和风站累计装机共计1150.39MW，较去年同期增长76.58%。2017 年公司发电毛利率为61.11%，同比下降3.55 百分点，我们预计主要由于新增装机运营初期需要逐步调试。
1Q18 新能源发电量增长快速。1Q18 公司实现营业收入5.48 亿元，同比增长156.8%，环比下降11%，净利润1.56 亿元，同比增长6714%，环比增长515%，我们预计主要由于1 季度光伏设备交付较多且发电业务增长较快。1Q18 公司光伏装机实现结算电量2.45亿千瓦时，同比增长45%。
盈利预测
为反映光伏设备毛利率的下滑，我们下调2018 年盈利预测4%至5.49 亿元，引入2019 年盈利预测7.03 亿元。
估值与建议
公司当前股价对应2018/19 年18/14 倍P/E。我们看好公司行业领先的研发能力以及新能源发电业务驱动盈利稳健增长，维持“推荐”评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价9%至7.0 元/股，对应2018/19 年25/20 倍P/E，对比当前股价有43%空间。
风险
光伏设备交付慢于预期；新能源装机建设慢于预期。
