报告关键要素

公司发布21 年一季报，21Q1 实现营收10.96 亿元，同比+50.58%；归母净利润2.17 亿元，同比+157.49%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比+157%，营收和利润高增的主要原因系公司硅片销量大幅增加。公司Q1 综合毛利率高达39.62%，同比+8.18pct，环比+8.26pct，毛利率提升的原因主要系公司硅片业务非硅成本持续下降。

投资要点:

乌海一期满产满销，盈利水平良好：今年一季度，公司乌海一期8GW 产能爬坡完毕，预计Q1 硅片出货量大约为1.75-1.9GW，按硅片含税售价0.54元/W 估算，公司硅片营收应在8.4-9.12 亿元，公司非硅成本持续下降，在硅料涨价的情况下，预计Q1 硅片毛利率仍保持在30%以上，硅片板块对应净利润预计约1.2 亿元，符合我们此前预期。随着公司乐山一期和乌海二期产能在下半年逐步释放，全年硅片利润有望达到8-9 亿元。

电站业务保持稳定，出售300MW 风电场维持轻资产运营：公司Q1 电站板块保持相对稳定，实现光伏结算电量2.94 亿kWh，风电结算电量0.81 亿kWh。光伏电站并网容量1.25GW，风电0.15GW，较此前减少300MW，主要是公司拟向内蒙古吉电能源有限公司转让锡林浩特300MW 风电场41%的股权所致，公司维持轻资产的运营模式，电站规模稳定。

单晶炉大比例自供乐山与乌海产能，高端装备业务预计下滑：公司今年乐山一期12GW 以及乌海二期10GW 产能相继开始建设，公司生产的1600mm单晶炉将大比例用于自身产能扩张，仅有小部分对外销售，今年高端装备业务收入预计将出现一定程度的下滑。我们认为，随着今年乌海二期和乐山一期单晶炉陆续安装，明年公司硅片产能建设趋缓，对单晶炉需求减少，对外供货增加，预计高端装备业务收入将逐步恢复。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年营业收入分别为91.29/183.25/211.03 亿元，归母净利润分别为10.74/21.95/28.12 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.91/1.16 元/股，公司硅片满产满销，业绩如期释放，随着下半年新产能投放，我们预计公司全年硅片出货应在13-14GW。维持买入评级，维持目标价14.06 元/股。

风险因素：新产能投产速度不及预期，210 硅片盈利能力不及预期，上游原材料价格大幅上涨；硅片价格不及预期，技术变革风险。