1Q25 业绩符合我们预期

浙商银行公布1Q25 业绩。公司1Q25 营业收入同比-7.1%，归母净利润同比+0.6%，业绩符合我们预期。其中1Q25 收入同比有所下行，主要由于其他非息收入1Q25 随市场下行且1Q24 该项高基数。

发展趋势

公司1Q25 净利息收入同比提升1.4%，主要由于：

存款成本控制成效显著，带动净息差逆势回升。我们在此前点评报告中提示公司4Q24 资产端收益率或已在低位，若负债成本维持改善趋势，公司2025 年净息差有望企稳。从实际结果看，我们测算1Q25 公司净息差（期初期末口径，下同）同比-8bp、环比+29bp 至1.60%。

其中，生息资产收益率1Q25 同比-50bp、环比+10bp 至3.60%；付息负债成本率1Q25 同比-42bp、环比-19bp 至1.93%。环比看，存款成本控制成效显著对净息差起支撑作用，且4Q24 生息资产收益率低基数下，1Q25 表现回归正轨。

保持平稳较快扩表节奏。公司1Q25 生息资产同比+8.9%，环比+3.5%；贷款总额同比+6.9%，环比+1.8%。1Q25 公司核心一级资本充足率8.38%，连续3 个季度环比总体持平，扩表节奏可持续。

公司1Q25 其他非息收入随市场回调。1Q25 公司其他非息收入同比-24.9%。主要由于1Q24 债牛背景下高基数，且1Q25 债券利率上冲。3 月底后中长期国债利率已恢复下行，我们预计其他非息压力有望缓解。净手续费一季度同比降低13.2%，非息总收入整体降低22.2%。

资产质量总体稳健。1Q25 公司不良贷款率环比微升6bp 至1.44%。我们测算公司1Q25 净不良生成率环比下行20bp 至1.32%。拨备覆盖率环比下行7.46pct 至171.21%。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。公司A 股交易于0.4x/0.4x 2025E/2026E P/B，我们维持3.55 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2025E/2026E P/B 与17.5%的上行空间。公司H 股交易于0.4x/0.3x 2025E/2026E P/B，我们维持3.01港元目标价不变，对应0.4x/0.4x 2025E/2026E P/B 与15.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

经济复苏进度不达预期，资产质量超预期下行。