浙商银行披露2025 年一季度报告。25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.07%、-5.32%、0.61%，增速分别较24A 变动-13.27pct、-10.30pct、-0.31pct，归母净利润、营收、PPOP 增速均出现回落。累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降、拨备计提为正贡献，净息差收窄、非息收入负增、有效税率上升为主要负贡献。

核心观点：

亮点： （1）规模稳健增长。资产端，25Q1 公司总资产规模同比增长8.90%，增速较24A 上升3.12pct，其中贷款规模同比增长6.85%，增速较24A 下降1.35pct。负债端，25Q1 存款规模同比增长6.03%，增速较24A 提升3.16pct。

2025 年存款增长修复，25Q1 单季度存款增量841 亿元，同比大幅多增605 亿元。

（2）净息差回升。公司披露25Q1 净息差为1.76%，较24A 回升5BP。2024年全年，公司净息差从2.01%降到1.71%，下降30BP，25Q1 息差水平回升。

测算25Q1 生息资产收益率和计息负债成本率分别较24A 下降25BP 和28BP，负债成本显著改善，对息差形成支撑。

（3）不良环比持平，资产质量稳定。截至2025Q1 末，公司不良贷款率为1.38%，环比24A 持平。拨备覆盖率171.21%，环比24A 小幅下降7.46pct，拨贷比环比小幅下降10BP，风险抵补水平依旧稳健。

（4）成本收入比下降。25Q1 成本收入比25.49%，同比下降2.03pct。公司降本增效，实施精细化管理，25Q1 业务及管理费同比下降7 亿元。

关注：25Q1 非息收入负增。25Q1 公司非息收入同比下降22.23%。一方面，中收负增幅度扩大，25Q1 中收同比下降13.15%，增速较24Q4 进一步下降2.18pct；另一方面，其他非息收入受债市调整影响，且在去年同期高基数下，同比负增24.89%，其他非息收入承压。

投资建议：浙商银行总部位于经济基础雄厚、体制机制高度市场化、产业聚集优势突出、城镇体系完整的浙江省，公司深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境，信贷规模持续扩张，息差回升，资产质量稳定，股息率高，建议积极关注。

风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。