一季度营收下滑幅度较大，业绩实现增长。公司2025 年一季度实现营收171.05 亿元（YoY,-7.07%），归母净利润59.49 亿元（YoY,+0.61%）。公司一季度年化加权平均ROE 为13.57%，同比下降0.82 个百分点。从业绩增长归因来看，规模增长和拨备计提形成主要正贡献，净息差收窄等因素形成主要负贡献。

规模稳健扩张，信贷增速略有下降。2025 年一季度末总资产同比增长8.90%至3.44 万亿元，资产增速较2024 年全年提升3.12 个百分点。其中贷款同比增长7.01%至1.85 万亿元，存款同比增长6.03%至2.01 万亿元，信贷增速略有下降。公司一季度新增信贷投放335.82 亿元，同比少增196.38 亿元。

公司2025 年一季度末核心一级资本充足率为8.38%，较2024 年末持平。

净息差边际改善，净利息收入保持韧性。公司净息差边际回暖，一季度净息差1.76%，同比下降8bps，较2024 年全年提升5bps。公司一季度净利息收入119.81 亿元，同比增长1.38%，主要受益于规模稳健增长及净息差边际改善，核心业务经营能力保持韧性。

非息收入同比下降。一季度实现非利息收入51.24 亿元，同比下降22.23%；实现手续费及佣金净收入12.94 亿元，同比下降13.15%。截至一季度末，公司非息收入占营业收入的比重为29.96%，同比下降5.84 个百分点。

资产质量稳定，拨备略有下降。公司一季度末不良贷款率1.38%，较年初持平；拨备覆盖率171.21%，较年初下降7.46 个百分点。总体来看，公司资产质量保持稳定。

投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，紧抓数字化改革、深耕浙江、板块协同、财富管理等四大战略重点，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润为156/163/173 亿元， 对应同比增速为3.0%/4.0%/6.7%；摊薄EPS 为0.55/0.58/0.62 元；当前股价对应的PE 为5.2/5.0/4.7x，PB 为0.43/0.40/0.38x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。