1H26 业绩符合我们预期

公司1H26 营收、归母净利润分别同比+0.02%、+2.05%，其中2Q26 单季分别同比-0.5%、+6.6%，业绩符合我们预期。

发展趋势

净息差降幅收窄。1H26 公司净息差1.56%，较2025 年下降4bp，同比下降13bp、降幅较一季度（-16bp）有所收窄。其中，负债成本率同比下降30bp，是支撑息差企稳的主要因素，而生息资产收益率同比下降41bp，降幅较2025 年全年（-46bp）亦用收窄，对息差的拖累减小。我们预计下半年随着公司“效益优先”导向落地及负债成本管控深化，息差企稳趋势有望延续。

非息收入增速提升。2Q26 公司非息收入同比增长9.1%，较一季度的4.7%提升，其中，手续费净收入、其他非息收入增速贡献分别为3.2ppt、5.9ppt。除了公允价值变动损益低基数影响外，1H26公司代理及委托手续费高增144%，主要由于代销业务规模增长，1H26 末公司零售代销业务保有规模4,997 亿元，较年初增长33%。

信用成本下降支撑利润。1H26 末公司不良率1.36%，环比持平，拨备覆盖率155.85%，环比微升0.2ppt。公司资产质量持续改善，1H26 不良生成率1.51%、同比微降1bp，延续1H25 以来的下降趋势，带动信用成本节约，1H26 信用成本同比下降7bp 至0.73%，是支撑单季利润增速提升的主要因素。6 月末关注率2.7%、较年初上升33bp，逾期率1.89%，较年初上升8bp，整体平稳。

规模平稳增长，资本精细化管理加强。1H26 末公司总资产、贷款分别同比增长10.4%、6.4%，贷款增速与一季度基本持平、总资产增速加快。同时核心一级资本充足率相对稳定，同比微降2bp 至8.37%，主要得益于资本精细化管理加强，1H26 末RWA 同比增速4.2%，较一季度明显回落。

盈利预测与估值

维持2026 年、2027 年盈利预测不变。公司A、H 股当前交易于0.4x/0.4x 、0.3x/0.3x 2026/2027 年P/B。A、H 股维持跑赢行业评级和3.54 元、2.86 港元目标价，对应0.5x/0.5x、0.4x/0.3x2026E/2027E P/B，较当前股价有19.2%、23.3%的上行空间。

风险

宏观经济风险，财务与盈利风险，资产质量风险。