投资建议：综合考虑 2023 年财报及 2024 年信贷量价走势预期，调整浙商银行2024-2026 年净利润增速预测为3.61%/6.57%/7.66%，对应EPS0.57（-0.07）/0.60（-0.13）/0.65（新增）元。下调目标价至3.45元，对应2024 年0.55 倍PB，维持增持评级。

扩表速度提升，信贷维持高增。2023 年营收增速较前三季度提升0.2pc 至4.3%，Q4 单季营收增速环比上升1.8pc，表现优于同业，主要贡献因素为规模扩张。浙商银行2023 年总资产增速高达19.9%，高于其他股份行平均水平13 个百分点，信贷表现也较为亮眼，2023年贷款余额同比增长12.4%，保持了较高的扩表速度。

利润增长强劲。2023 年净利润增速高达10.5%，高于其他上市股份行平均水平14 个百分点，不良包袱减轻后信用成本同比下降22bp，支撑了利润表现。2023 年净息差为2.01%，同比收窄20bp，绝对值仍为股份行前列，主要是生息资产端拖累，计息负债端基本稳定。

资产质量核心指标稳定，前瞻指标改善。相较于Q3 末，不良率下降1bp，拨备覆盖率下降0.34pc，基本稳定。逾期率、关注率和不良生成率较6 月末分别下降14bp、3bp、24bp。分行业看，对公不良率较6 月末下降22bp 至1.37%，零售不良率上升41bp 至1.91%。

风险提示：需求恢复不及预期；零售贷款风险暴露超出预期。