核心观点：

板块：历史数据显示2-3 季度煤炭板块容易获得超额收益。2008 年以来的18 年时间内，煤炭板块年度之间表现有周期性规律，特别是在行业景气上行的年份（07/09/16-17/21-22 年）相对大盘（本文主要采用沪深300 指数）的超额收益明显。

在年度之内，不同月份之间也有季节性规律。根据Wind，从08 年以来的历年数据来看，3-9 月煤炭板块相对大盘容易获得超额收益，其中3 月和7 月煤炭板块跑赢大盘的次数最多，均达到了11 次，跑赢大盘的概率在60%以上。而4-6 月以及8-9 月，煤炭板块跑赢大盘的概率也在50%以上。此外，2 月以及4 季度，煤炭板块跑赢大盘的概率往往较低，一般回落到30%左右。

每年上半年淡季期间，煤炭需求回落基本面承压，但股价表现并不差，春季开工旺季、迎峰度夏需求旺季预期以及板块低估值高股息优势，都是支撑煤价和股价走强的重要因素。刚刚过去的25 年1-3 月，煤炭开采洗选（中信）板块表现分别为-6.7%、-8.0%和+3.4%，相对沪深300指数的表现分别为-3.7%、-9.9%和+3.4%。其中3 月的板块表现有市场风格、资金面配置等因素影响，股价表现也符合历年的季节性规律。

公司：历史上2 季度神华、陕煤配置价值较高，山西焦煤表现也较强。

根据Wind 数据，从历年4 月份股价表现来看，主要煤炭相关公司中股价上涨概率大的主要是中国神华，4 月上涨概率达到76%，跑赢大盘的概率也达到65%。不过股价弹性、回撤幅度、平均收益率和超额收益率均不大。而跑赢大盘概率较大，同时超额收益较高且回撤幅度较小的其他公司主要是电投能源和中煤能源。

从历年2 季度股价表现来看，主要煤炭相关公司中股价上涨概率大的主要是陕西煤业，2 季度上涨概率达到82%，跑赢大盘的概率达到58%，跑赢大盘年份的平均超额正收益达到12.3%，跑输大盘年份的平均超额负收益为-8.0%，历年2 季度超额收益平均值为4.9%。而跑赢大盘概率较大，同时超额收益较高且回撤幅度较小的其他公司主要是中国神华、山西焦煤、盘江股份和电投能源。

观点：2 季度供需面或逐步改善，板块估值股息优势凸显。今年以来煤价延续弱势，主要由于各环节库存高位、旺季需求低预期等原因。虽然4 月仍为动力煤消费淡季，但部分环节库存开始回落，同时海外煤价差优势减小，进口煤有减量预期，预计煤价具备支撑，随着库存压力减小价格或稳步回升。公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健，尤其年初以来煤炭板块回落明显，行业股息和估值优势进一步显现。

风险提示。下游需求增速可能低预期，国内产量超预期增长，目前产业链库存总体充足，若库存去化偏慢，后期可能继续压制煤价等。