【投资要点】

中煤集团控股，地处皖北、煤电一体化，持续推进存量提效、增量转型的“两个联营+”战略。公司于1997 年成立、2007 年A 股上市，控股股东为中煤能源集团。公司持续推动“煤-电-新”三业协同高质量发展，2018 年以来公司归母净利基本呈稳健增长态势。

安徽省电力供需分析：1）电力供给：安徽省为华东地区重要的能源和电力供应基地、华东地区仅有的产煤大省，能源供应结构偏以煤电为主。2024 年火电装机占比52%、发电量占比82%。预计目前安徽省已有核准机组计划在25-27 年投产的新增装机容量分别为696/776/422 万千瓦，同比增速分别为11.0%/11.4%/5.4%，27 年之后火电投产节奏明显放缓。2）电力需求：安徽省区位条件优越，并且在“制造为基”的战略规划下大力发展战略新兴产业，用电尖峰负荷特征突出，能源保供压力较大。15 年来安徽省用电量增长迅速，二产用电量在三个产业中占比75%以上，23/24 年最大用电负荷达5605/6354万千瓦，屡次刷新历史记录，安徽省能源局预计30 年安徽省电力最大负荷将达到9500 万千瓦。我们认为安徽省“制造为基”规划战略有望为未来用电量增长提供强劲动力，电力供需结构相对仍然偏紧。

煤炭业务：地处安徽省中部淮南新集矿区，煤炭资源储量丰富，近两年通过存量提效实现售价逆势提升。公司现有在产矿井5 座，合计产能2350 万吨，均为100%控股矿井，合计有煤炭资源量34.83 亿吨、可采储量14.59 亿吨，按照产能估算仍可采62 年。从产销量来看，公司持续推动煤矿存量提效，2017 年以来产销量基本稳步提升。2022-2024 年公司煤炭业务平均售价为550/551/567 元/ 吨， 同比-11.7%/+0.2%/+2.9%，近两年公司煤炭售价维持相对高位，并且实现逆势增长，主要由于高长协以及煤质改善。煤炭成本控制水平较高，2021 年以来公司煤炭平均成本基本稳定在340 元/吨左右水平。

电力业务：新投产高效机组赋能皖北电网调度，利用小时水平较高，在建高效机组计划26 年投产、装机较目前可增长139%。公司目前有在运控股装机334.4 万千瓦，基本为新投产高效机组，其中板集二期投产后成为集团装机容量最大的煤电一体化企业、安徽省电网调度的最大火力发电厂。另有在建高效机组464 万千瓦（上饶电厂2×100 万千瓦、滁州电厂2×66 万千瓦、六安电厂2×66 万千瓦）均为超超临界燃煤发电机组，计划2026 年投运，投运后控股装机量可增长139%。

2017 年以来，公司机组利用小时水平均优于全国和安徽省火电平均水平。发电成本方面，公司受益于煤电一体化，发电业务煤炭自供比例较高，22年以来内部采购煤炭占燃料成本比例在95%以上。

【投资建议】

公司地处长三角枢纽、皖北用电负荷腹地，通过存量提效持续巩固煤电联营，预计26 年在建高效机组投产后控股装机实现增长139%跃升，并且预计27 年之后安徽地区新增火电装机节奏明显放缓，火电利用小时压力有望减轻。我们预计公司25-27 年归母净利分别为21.4/20.8/24.5 亿元，对应EPS 为0.83/0.80/0.95 元，25 年归母净利对应2025 年6 月20 日市值的PE 为7.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

煤电需求超预期下滑、在建项目进展不及预期、火电利用小时下降、售电价不及预期。