事件描述

公司发布2025 年半年报：2025 上半年实现归母净利润9.20 亿元，同比下降21.7%；单二季度实现归母净利润3.89 亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9%。

事件评论

煤价下行拖累业绩，成本管控&热值提升减缓降幅。煤炭业务方面，1）产销：2025H1 公司商品煤产量994 万吨，同比增+58 万吨（+6%），商品煤销量943 万吨，同比+33 万吨（+3.6%）。2025 年上半年产量增长主因去年同期安全检查致产量基数偏低，今年正常化生产。2025Q2 商品煤产量495 万吨，同比+28 万吨（+6.1%），环比-4 万吨（-0.8%）；商品煤销量483 万吨，同比+25 万吨（+5.5%），环比+23 万吨（+4.9%）。2025Q2 煤炭销量增长主因库存煤销量增加。2）售价：2025H1 公司吨煤售价528.5 元，同比-35.7 元/吨（-6%），煤价下降主因煤炭市场供需偏宽。2025Q2 公司吨煤售价498 元/吨，同比-55 元/吨（-10%），环比-62 元/吨（-11%）。3）成本：公司2025H1 吨煤成本327 元/吨，同比-12 元/吨（-3.5%）；2025Q2 吨煤成本330 元/吨，同比-1.5 元/吨（-0.5%），环比+6元/吨（+1.9%）。4）毛利：公司2025H1 煤炭业务19 亿元，同比-7%。2025Q2 煤炭业务毛利8.1 亿元，同比-20%，环比-25%。

电价下行&度电成本抬升为电力业绩偏低主因。电力业务方面，1）产销：公司2025H1 售电量63 亿千瓦时，同比+44%，电量增长主因板集二期投产放量。2025Q2 售电量28.5亿度，同比+41%，环比-17%。2025Q2 电量下滑主因淡季需求较弱&电厂配合调峰致利用小时下降。2）售价：2025H1 电价0.3716 元/千瓦时，同比-0.04 元/千瓦时。公司2025Q2不含税度电售价0.3683 元/千瓦时，同比-0.05 元/千瓦时，环比-0.01 元/千瓦时。2025Q3以来电价稳中有升。3）成本：考虑到公司上半年电厂利用小时下降，度电成本或同比提升。

2025Q2 控费效应逐渐体现。公司2025Q2 管理费用1.74 亿元，同环比均实现下降，体现出控本增效效果。

估值偏低，未来业绩有望底部改善。展望2025Q3，随着旺季电价回升&度电成本有望回归正常化，公司业绩有望底部改善。展望未来，公司仍有在建上饶2GW/滁州1.32GW 预计26 年3 月并网，六安1.32GW 预计26 年6 月并网。成长性突出，长期投资价值依旧凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润18.1/21.9/22.8 亿元，对应8 月22 日收盘价计算PE 为9.2x/7.6x/7.3x。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。