事件：2025 年10 月24 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 前三季度，公司实现营业收入90.10 亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06%；实现扣非归母净利润14.82 亿元，同比下降17.05%。

25Q3 归母净利润超Q1、Q2，煤电一体优势凸显。25Q3，公司营业收入31.99 亿元，同比下降0.16%，环比增长10.25%；实现归母净利润5.56 亿元，同比下降14.24%，环比增长43.12%，对比Q1 和Q2 的5.38 和3.97 亿元来看，公司Q3 归母净利润达年内新高。从毛利角度来看，25Q3 公司营业毛利润为12.19 亿元，高于Q2 的9.84 亿元、和Q1 的12.44 亿元近似；其中，煤炭销售毛利为9.33 亿元，高于Q2 的8.13 亿元、低于Q1 的10.87 亿元；由此推算，电力业务毛利润约2.85 亿元，高于Q2 和Q1 的1.72 和1.56 亿元。

25Q3 煤炭销量同环比提升，售价环比增长。1）产销量：25Q3，公司原煤产量561 万吨，同比增长7.87%，环比下降0.88%；商品煤产量474 万吨，同比增长4.86%，环比下降4.14%；商品煤销量为503 万吨，同比增长7.53%，环比增长4.23%。2）价格和成本：25Q3，公司吨煤售价为513 元/吨，同比下降7.99%，环比增长3.00%；吨煤成本为328 元/吨，同比下降4.83%，环比下降0.66%。3）盈利能力：25Q3，吨煤毛利为185 元/吨，毛利率36.11%，同比下降2.12pct，环比上升2.35pct。

发电量环比增幅显著。得益于板集电厂二期投产以及需求旺季的影响，25Q3公司实现发电量43.65 亿千瓦时，同比增长9.29%，环比增长43.44%；上网电量41.02 亿千瓦时，同比增长9.01%，环比增长43.83%。

煤电项目建设稳步有序推进，有望于明年贡献增量。公司煤电项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计将于2026 年建成投运，随着新电厂未来逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的稳定性优势将更加凸显。此外，公司投资建设亳州市利辛一期10 万千瓦风电项目，项目动态总投资约6.68 亿元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，预计2025 年年底实现并网发电。

投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为20.23/22.56/25.24 亿元， 对应EPS 分别为0.78/0.87/0.97 元，对应2025 年10 月24 日收盘价的PE 分别为9/8/7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。