本报告导读：

产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健；Q3 电力量价齐升；煤电一体化继续发展。

投资要点：

上调盈利预测 和目标价，增持评级。公司公布 2025年三季报，2025前三季度公司实现总营业收入90.10 亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77 亿元，同比下降19.06%，其中Q3 实现归母净利润5.56 亿元，同比下降14.24%，环比提高43.12%。上调公司2025~2027年EPS 为0.83、0.90、0.95（原0.72、0.76、0.80）元。给予2025 年行业平均的14 倍PE，上调目标价至11.62 元，增持评级。

产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健。1）2025 年前三季度，公司商品煤产量1,468 万吨，同比增加5.74%，商品煤销量1447 万吨，同比增加4.95%，其中Q3 商品煤产量474 万吨，同比增长4.86%，环比下降4.14%；商品煤销量503 万吨，同比增长7.53%，环比增长4.23%，主要受益于公司积极调整销售策略，增加库存煤销售。

2）Q2 吨煤售价为513 元/吨，同比下降45 元/吨，环比提高15 元吨，吨成本为328 元/吨，同比-17 元/吨，环比-2 元/吨，吨毛利185元/吨，同比-28 元/吨，环比+17 元/吨，Q3 受益于煤价回升，煤炭盈利能力提高。展望Q4，伴随着煤价回升，当前港口煤价已上涨至770元/吨左右，公司煤炭板块业绩有望进一步提高。

Q3 电力量价齐升。公司前三季度发电量为110.31 亿千瓦时，同比+28.21%，平均上网电价0.3715 元/千瓦时，同比-8.45%。其中Q3 发电量41.02 亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83%；上网平均电价为0.3713 元/千瓦时，同比-6.98%，环比+1.01%。从6 月进入应峰度夏起，全国用电符合屡创新高，受益于三季度火电需求较好，公司电力板块实现量价齐升，盈利明显提高。展望后市，预计四季度传统旺季电力板块仍能保持较好盈利，重点关注2026 年火电长协电价情况。

煤电一体化继续发展。公司目前有在运控股装机334.4 万千瓦，目前正在筹备建设的上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW) 均计划2026 年双机建成投运，投运后控股装机量可增长139%，煤电一体化的协同优势将得到充分发挥。

风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。