公司发布2025 年三季报：2025Q1-Q3 实现归母净利润14.77 亿元，同比减少3.5 亿元（-19%）；2025Q3 实现归母净利润5.56 亿元，同比减少0.9 亿元（-14%），环比+1.7 亿元（+43%）。

事件评论

煤炭：量价改善助力Q3 煤炭业务盈利回升。1）产销：库存销售致Q3 销量大于产量。

2025Q1-Q3，公司商品煤产量1468 万吨，同比+80 万吨（+5.7%）；商品煤销量1447 万吨，同比+68 万吨（+5.0%）。2025Q3，公司商品煤产量474 万吨，同比+22 万吨（+4.9%），环比-21 万吨（-4.1%），Q3 产量下降主因部分煤矿检修；商品煤销量503 万吨，同比+35万吨（+7.5%），环比+20 万吨（+4.2%），Q3 销量大于产量主因销售了前期囤积的库存煤。2）价格：Q3 吨煤售价有所改善。2025Q1-Q3，公司吨煤售价523 元/吨，同比-39元/吨（-6.9%）。2025Q3，公司吨煤售价513 元/吨，同比-45 元/吨（-8.0%），环比+15元/吨（+3.0%）。3）成本：销量提升致Q3 成本环比下降。2025Q1-Q3，公司吨煤成本327 元/吨，同比-14 元/吨（-4.0%）。2025Q3，公司吨煤成本328 元/吨，同比-17 元/吨（-4.8%），环比-2 元/吨（-0.7%）。4）盈利：Q3 盈利改善明显。2025Q1-Q3 公司吨煤毛利196 元/吨，同比-25 元/吨（-11.5%）。2025Q3 公司吨煤毛利185 元/吨，同比-28 元/吨（-13.1%），环比+17 元/吨（+10.2%）。

电力：售电量回升&电价环比小增助力Q3 电力业务盈利改善。1）电量：受Q3 高温影响，售电量回升明显。2025Q1-3 上网电量103.8 亿千瓦时，同比+27.9%，主因板集二期电厂投产。2025Q3 上网电量41 亿千瓦时，同比+9%，环比+44%。2）电价：2025Q1-3 度电售价0.3715 元/度，同比-8.45%；2025Q3 度电售价0.371 元/度，同比-0.03 元/度，环比+0.003 元/度。3）盈利：受益于售电量回升，公司度电成本有所下滑，2025Q3公司度电利润有所改善。

价值成长型公司低估值优势明显。截至2025 年9 月末，公司煤电项目正在按计划有序推进，预计2026 年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产。预计2025-2027 年业绩19/22/23 亿，对应10 月29 日收盘价计算PE 为 10.15x/8.60x/8.42x。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险：若后期地产复苏较弱，钢铁需求承压下双焦市场价格存在下行风险，公司长协价可能随着市场价出现下调，对业绩影响可能较大。

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险：如海外流动性危机导致气价跌幅较大，可能一定程度压制国内煤价和板块情绪，进一步使得煤炭板块估值存在调整风险。