新集能源发布2025 年年度报告，2025 年公司实现总营业收入122.80 亿元，同比减少3.51%；实现归母净利润21.36 亿元，同比减少10.73%；实现扣非归母净利润21.40 亿元，同比减少10.37%。单季度看，2025Q4 营业收入32.71 亿元，同比减少7.56%，环比增长2.24%；归母净利润6.60 亿元，同比增长15.99%，环比增长18.59%。

煤炭：价格成本连续两季度环比改善，毛利大幅增长。产销量方面，2025 年公司实现商品煤产量1975.82 万吨，同比+3.69%；商品煤销量1969.29 万吨，同比+4.35%，其中对外商品煤销量1299.67 万吨，同比-0.76%，对内商品煤销量669.62 万吨，同比+15.94%。单季度来看，25Q4 公司实现商品煤销量522.44 万吨，同比+2.72%，环比+3.77%，其中对外销量349.80 万吨，同比+11.84%，环比+12.43%，对内销量172.64 万吨，同比-11.84%，环比-10.25%。

价格方面，2025 年公司商品煤平均售价532 元/吨，同比-6.16%，其中对外平均销售价格518 元/吨，同比-8.29%，对内平均销售价格560 元/吨，同比-2.20%。单季度来看，25Q4 公司商品煤平均售价558 元/吨，同比-4.1%，环比+8.76%，其中对外售价545 元/吨，同比-5.75%，环比9.49%，对内售价585 元/吨，同比-0.58%，环比+8.63%。成本方面，2025 年公司商品煤单位生产成本323 元/吨，同比-5.73%，25Q4 商品煤单位生产成本310 元/吨，同比-10.54%，环比-5.48%。2025 年全公司商品煤综合毛利41.3 亿元，同比-2.76%，25Q4 煤炭综合毛利12.97 亿元，同比+8.23%，环比+39.00%；2025年煤炭毛利率39.39%，同比减少0.27pct，25Q4 煤炭毛利率44.48%，同比增加4.0pct，环比+8.36pct。

电力：25Q4 发售电量环比有所下滑。得益于公司利辛电厂二期建成投产，2025年公司发电量142.23 亿千瓦时，同比+10.39%，上网电量134.47 亿千瓦时，同比+10.06%；25Q4 公司发电量31.92 亿千瓦时，同比-25.43%，环比-26.88%，售电量30.66 亿千瓦时，同比-25.25%，环比-25.25%。2025 年公司煤电机组平均利用小时数4284 小时，同比减少921 小时。2025 年公司上网电价0.3766 元/千瓦时，同比-7.64%，单位售电成本0.3342 元/千瓦时，同比+11.87%。

建设新型煤电一体化基地，在建机组陆续投产，发电量有望大幅增长。目前，公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂。截至2026 年3 月，上饶电厂、滁州电厂已完成168 小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目1 号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，2 号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中，六安电厂有望在26 年投入运营。随着后续电力项目陆续投运，公司2026 年煤炭电力装机有望达到798.4 万千瓦，全年发电量预计将突破300 亿千瓦时，有望缓解电价下行带来的盈利压力，火电板块业绩增长可期。

分红率20.6%，股息率2%。公司2025 年度拟每10 股派发现金红利1.20 元（含税），合计派发现金股利3.11 亿元。叠加此前公司实施的2025 年度特　　别分红，总计全年公司每10 股派发现金红利1.70 元（含税），派发现金红利总额4.41 亿元，分红率20.6%，以2026 年4 月1 日收盘价计算，股息率2.3%。当前公司亟需留存资金支持煤电一体化、新能源项目及安全技改，待未来大规模资本开支结束后，分红率有望提升。

维持“增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量相对稳定，2026 年在建机组投产后有望增厚业绩。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22.24/23.53/25.08 亿元，同比+4.1%/+5.8%/+6.6%；EPS 分别为0.86/0.91/0.97 元；当前公司股价对应PE 为8.7/8.3/7.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。