事件描述

公司发布2026 年一季报：2026Q1 实现归母净利润5.48 亿元，同比增加0.16 亿元（+3.1%）。

事件评论

煤炭业务：量增价减成本上升，毛利下滑

①产销：2026Q1 商品煤产量499 万吨，同比+1 万吨（+0.1%），环比-8 万吨（-1.6%）；销量480 万吨，同比+19 万吨（+4.2%），环比-43 万吨（-8.2%）；对外销量同比-13 万吨（-4.5%）。销量增长主要靠内部消化（自有电厂）。

②价格：2026Q1 吨煤售价541 元/吨，同比-19 元/吨（-3.3%），环比-17 元/吨（-3.0%）。

煤价跟随市场呈现中枢下滑。

③成本：2026Q1 吨煤成本325 元/吨，同比+1 元/吨（+0.2%），环比+15 元/吨（+4.7%）。

成本上行主要和一季度工资投入增加有关。

④盈利：2026Q1 吨煤毛利217 元/吨，同比-19 元/吨（-8.2%），环比-31 元/吨（-12.7%）。

受价格下行叠加成本增加影响，Q1 单位毛利有所下降。

电力业务：Q1 电量快速增长，电价下行拖累盈利①电量：2026Q1 发电量59.56 亿千瓦时，同比+64.4%，环比+66.5%；上网电量56.42亿千瓦时，同比+64.7%，环比+65.4%。主要得益于上饶、滁州电厂投产。

②电价：2026Q1 不含税均价0.3589 元/千瓦时，同比-4.3%。电价同比下滑明显。

③成本&盈利：公司Q1 度电成本环比Q4 或有所下降，综合来看Q1 公司电力业务贡献或有提升。

投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。2026 年3 月底上饶电厂、滁州电厂合计3.64GW 机组已完成投产，预计2026 年上半年六安电厂也将投产。随着在建电厂全部达产，公司煤电一体化加速成型，有望进一步增厚利润，并且后续资本开支规模下降后公司远期分红亦有望提升，低估值投资性价比突出。

盈利预测：预计公司2026-2028 年公司业绩23.16/25.35/25.89 亿，截至4/30 收盘，对应公司PE 分别为10.01/9.15/8.95 倍。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。