新集能源发布三季报：2026 年1-9M 实现营收127.25 亿元（yoy+41.23%），归母净利17.47 亿元（yoy+18.33%），扣非净利17.61 亿元（yoy+18.79%）；对应3Q26 实现营收48.32 亿元（yoy+51.06%，qoq+12.76%），归母净利5.30 亿元（yoy-4.74%，qoq-20.84%），低于我们3Q26 前瞻报告预期区间5.99-6.99 亿元的下限，主要是3Q26 计提资产减值损失1.05 亿元。我们认为煤价上行叠加煤电新产能投产，公司“煤电联营”的盈利稳定性正在增强，维持“增持”评级。

3Q26 外销煤价同比+44.78%，煤炭毛利同比+2.89 亿元

3Q26 公司商品煤销量同比-5.08%至477.88 万吨，其中对外销量同比-22.19%至242.09 万吨，对内销量同比+22.58%至235.79 万吨，内销占比同比+11.14pp 至49.34%，主要是煤电新产能投产后内部电煤需求持续提升。我们测算，3Q26 公司对外销售煤价同比+44.78%、环比+23.89%至721.17 元/吨，我们认为主要得益于：1）市场煤价同比上涨；2）公司煤炭热值同比提升。3Q26 公司对内销售煤价同比-0.24%至536.40 元/吨，仍相对稳定。煤价弹性带动3Q26 煤炭销售毛利同比+30.94%至12.22 亿元，对应吨煤毛利同比+37.96%至255.69 元/吨，但吨煤销售成本同比+14.16%至374.31 元/吨，一定程度上削弱了煤价上涨的盈利弹性。

3Q26 上网电量同比+95.90%，减值与税率抬升拖累业绩

3Q26 公司上网电量同比+95.90%至80.36 亿千瓦时，主要是上饶、滁州、六安电厂新产能于1H26 集中投产。3Q26 上网电价（不含税）同比/环比+1.32%/+1.22%至0.3763 元/千瓦时，或由于迎峰度夏期间安徽现货电价上行。3Q26 公司计提资产减值损失1.05 亿元（3Q25 同期为1715 万元），叠加有效所得税率同比+8.59pp 至34.09%，导致利润总额同比+6.58%而归母净利同比-4.74%。

目标价10.85 元，维持“增持”评级

考虑3Q26 计提资产减值损失1.05 亿元，我们上调公司2026-2028 年资产减值损失预期9886/1762/1729 万元，从而下调公司2026-2028 年归母净利润2.58%/0.81%/0.65%至24.00/25.56/25.64 亿元（前值24.64/25.77/25.81亿元），对应EPS 为0.93/0.99/0.99 元。可比公司2027 年PE Wind 一致预期均值为13.7x，考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予11.0x2027E 目标PE，目标价10.85 元（前值11.41 元基于12.0x 2026E PE），维持“增持”评级。

风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险，资产减值损失高于预期风险。