事件描述

公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入128.5 亿元，同比+7.0%；实现归母净利润21.09 亿元，同比+1.6%。单四季度实现营业收入31.5 亿元，同比+1.9%，环比-8.1%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-19.9%，环比-69.2%。公司拟每10 股派发现金股利1.50 元，共计3.89 亿元，分红比例为18.42%，按3 月25 日收盘价计算股息率1.9%。

事件评论

热值恢复售价上涨，全年业绩符合预期。具体来看：1）产销量：或受产地安监严格四季度产量受挫，全年仍实现正增长。2023 年实现商品煤产量1937 万吨，同比+95 万吨（+5%），商品煤销量1969 万吨，同比+158 万吨（+9%）。其中，23Q4 商品煤产量448万吨，同比-36 万吨（-8%），环比-57 万吨（-11%）；商品煤销量445 万吨，同比-49 万吨（-10%），环比-64 万吨（-13%）。2）价格：煤质好转驱动售价逆势上涨。2023 年港口动力煤价格965 元/吨，同比-24%，港口长协均价714 元/吨，同比-1%，而受煤质提升影响公司动力煤售价实现逆势上涨，全年吨煤收入552 元/吨，同比+2 元/吨（+0.4%）；单季度来看售价改善明显，23Q4 港口动力煤价格958 元/吨，环比+11%，港口长协均价711 元/吨，环比+1%。23Q4 公司吨煤收入573 元/吨，同比+47 元/吨（+9%），环比+18元（+3%）。3）成本：人员工资上涨及安全生产费计提标准提升致成本抬升。2023 年吨煤成本352 元/吨，同比+16 元/吨（+5%），23Q4 吨煤成本409 元，同比+52 元（+15%），环比+68 元（+20%）。4）盈利：单位成本涨幅高于价格涨幅。2023 年煤炭销售毛利39.3亿元，同比+0.6 亿元（+2%），吨煤毛利200 元/吨，同比-14 元/吨（-7%）。其中，23Q4或受量减影响，煤炭销售毛利7.3 亿元，同比-1.0 亿元（-12%），环比-3.6 亿元（-33%）；吨煤毛利164 元，同比-5 元（-3%），环比-50 元（-23%）。5）电力：受调峰、机组检修影响电量下降，单位盈利水平保持高位。2023 年发/售电量104/99 亿千瓦时，同比均-3%；实现电力业务收入40.6 亿元，同比-3%；度电毛利0.09 元/千瓦时，同比基本持平。

一季度受益煤质改善业绩有望同比增长，中长期成长空间性突出。1）短期来看，考虑到23Q1 热值仅3991 卡/克基数较低，随着煤炭热值恢复至正常情况下的4400-4500 卡/克，叠加目前24Q1 港口长协均价709 元/吨较为平稳，公司85%的高长协比例构筑稳健盈利护城河，24Q1 业绩有望实现同比增长。2）中长期来看，公司火电装机成长性突出，公司拟在建燃煤电厂项目规模达728 万千瓦，其中板集电厂二期2*66 万千瓦已于2022 年11 月开工，预计2024 年10 月双机投运，上饶/滁州/六安电厂稳步推进，全部投运后2027年原料煤可实现自产自用，煤电净利润展望30 亿元左右；此外，公司还规划“十四五”末，光伏、风电新能源装机规模将达到100 万千瓦以上，500 万吨/年杨村煤矿复建工作持续推进，量增与煤电一体共振助力公司未来迈上新台阶。

投资建议与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23/25/29 亿元，对应2024年3 月25 日收盘价PE 分别为9.0/8.3/7.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。