事件：2024年4 月25日，新集能源发布2024 年一季报。公司实现营业收入30.58 亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润5.98 亿元，同比增加0.62%；扣非后净利润5.82 亿元，同比减少0.16%。经营活动现金流量净额9.78 亿元，同比增加40.35%；基本每股收益0.23 元/股，同比增加0.44%。

点评：

煤炭：得益于煤质恢复，商品煤售价逆势提升，煤炭板块盈利能力稳健。

煤炭产销量方面，2024 年一季度公司原煤产量501 万吨，同比-9.41%，环比4.51%；商品煤产量469 万吨，同比-1.53%，环比+4.73%；商品煤销量452 万吨，同比-5.44%，环比+1.58%。价格方面，2024 年一季度煤炭销售均价575 元/吨，同比+7.3%，环比+0.3%。成本方面，2024 年一季度商品煤成本347 元/吨，同比+7.1%，环比-15.4%。综合来看，得益于公司一季度煤质同比提升明显，尽管公司煤炭销售成本上升且产销量均有所下降，煤炭板块整体销售毛利同比依然实现逆势增长。未来，随着矿井生产布局优化调整的效果显现和各项煤质管控措施的落实，公司商品煤煤质有望保持稳定。

电力：煤电联营优势尽显，控股电厂业绩表现可观。2024 年一季度，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024 年一季度实现发电量24.62 亿千瓦时，同比+27.10%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）408.1 元/兆瓦时，同比上升1.49%，继续维持高电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电并贡献业绩，公司电力板块业绩将实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。

成长：煤电一体协同发展，估值提升空间广阔。公司在建及规划燃煤机组容量高达596 万千瓦，分布于安徽、江西等地。截至4 月25 日，板集电厂二期有望于2024 年10 月投产；江西上饶电厂和六安电厂已经开工，预计将于2025 年年底至2026 年年中投产；滁州电厂也将有望于2024 年内开工建设。至2026 年，公司煤电控股装机有望达到796 万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027 年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而带动公司估值逐步抬升。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。

盈利预测及评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协　　同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司当前商品煤煤质同比实现提高的影响，我们上调公司2024-2026 年归母净利润分别为24.30/25.74/29.04 亿元；EPS 分别为0.94/0.99/1.12 元/股；对应PE分别为9.46/8.93/7.91 倍；对应PB 分别1.44/1.25/1.10 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。