公司发布2024 年第一季度报告：2024 年第一季度公司实现营业收入30.58 亿元，同比+5.59%，环比-3.02%；归母净利润5.98亿元，同比+0.62%，环比+216.65%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比-0.16%，环比+271.66%。

24Q1 公司吨煤价格同环比双增，电价亦有上浮。据公司公告，煤炭业务方面，24Q1 公司原煤产量501.43 万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量469.44 万吨，同比-1.53%/环比+4.73%；商品煤销量452.39 万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。24Q1 公司商品煤单位售价575 元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。24Q1 公司商品煤单位成本347 元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。24Q1 公司商品煤单位毛利228 元/吨，同比+7.73%/环比+39.25%。电力业务方面，24Q1 公司发电量为24.62 亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为23.32 亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%；平均上网电价（不含税）为0.4081 元/千瓦时，同比+1.49%。此外，受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点，公司在容量电价的获取方面具有优势，1-3 月公司容量电费执行率分别是100%、98.97%、100%，平均容量电费获得率为99.66%，折合度电容量电费约为0.021 元/千瓦时。

24Q1 公司综合毛利率同比有增，综合净利率同比微降。得益于煤、电主业稳健运行，24Q1 公司综合毛利率为41.95%，相比去年同期40.00%实现微增。24Q1 公司销售/财务费用均实现微降，管理费用同比增幅较为明显为+29.45%。24Q1 公司所得税实现2.48亿元，同比+39.48%；综合净利率为21.67%，相比去年同期21.69%稍有降低。

火电项目开工，大力推进煤炭与煤电联营。火电方面，公司有4 个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022 年11 月开工，计划2024 年10 月双机建成投运；上饶电厂项目以及滁州电厂项目以及六安电厂项目均于2024 年3 月底开工，计划2026 年双机建成投运；六安电厂计划2024 年上半年正式开工。所有机组投产后，公司控股火电装机规模将从目前的200万千瓦提升至796 万千瓦。新能源方面，公司已完工或开工项目有2 个：公司办公园区1.57MW 分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区5.81MW 分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有3 个：毛集实验区4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目。未来公司将继续实施“煤炭、煤电、新能源”一体化发展战略，依托自有煤炭资源，大力推进煤炭与煤电联营，在皖赣两省四市布局新建煤电项目，全面提升公司盈利能力和抗风险能力。

投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入125.55 亿元、133.01 亿元、157.98 亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24 亿元、25.07 亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026 年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024 年11.5xPE，对应6 个月目标价为10.35 元。

风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。