Q1 业绩稳健，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营收30.6 亿元，同比+5.59%，实现归母净利润6.0 亿元，同比+0.62%，实现扣非归母净利润5.8 亿元，同比-0.16%，面对一季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳定的业绩表现。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润24.4/27.1/31.9 亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%；EPS 分别为0.94/1.04/1.23元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。

Q1 煤质改善量跌价升，电力业务量价齐升

煤炭业务： 产量方面，2024Q1 公司原煤产量501 万吨，同比-9.41%，商品煤产/销量469/452 万吨，同比-1.5%/-5.4%，其中外销商品煤350 万吨，同比-8.5%，内销商品煤102 万吨，同比+6.9%，Q1 商品煤产销下滑，内销煤有所增加，主因自有电厂发电量同比增长；价格方面，2024Q1 公司煤炭平均售价575 元/吨，同比+7.3%，平均成本347 元/吨，同比+7.1%，平均毛利228 元/吨，同比+7.7%，公司2023Q1 受煤矿过断层影响整体煤质较低，2024Q1 公司煤炭热值同比显著提升，因此平均售价逆势上涨，平均毛利也相应增加。电力业务：发电量方面，2023Q1 公司电厂实现发电量24.62 亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量23.32 亿千瓦时，同比+27.9%，公司发售电量同比均显著提升；价格方面，2024Q1 公司平均上网电价0.4081 元/千瓦时，同比+1.5%，公司电厂具备机组性能稳定、煤源煤质可靠、顶峰能力强、调节灵活等特点，具备获取容量电价的优势，在容量电价新机制下，公司有望进一步受益。

加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红

煤电一体化加速推进：2024 年3 月底，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，六安电厂（2*660MW）也即将于2024 年上半年开工建设，至此公司煤电一体化进入快速发展阶段。随着2026 年4 座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目，并目标在2025 年底实现1000MW 新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。