公司公告2024 年报：1）营收：2024 年2338.6 亿元，同比+33.3%；24Q4营收591.2 亿，同比+44.7%。2）归母净利润：全年491.0 亿，同比+105.8%；Q4 归母净利109.8 亿，同比+513.5%、环比-48.4%。3）扣非归母净利润：全年490.2 亿，同比+106.4%；Q4 扣非归母净利109.6 亿，同比+519.4%、环比-48.4%。4）分红回购：拟每股派发现金红利人民币1.03元；年度现金分红比例约50%。2025-2027 年股东分红回报规划维持现金红利比例30%-50%。公司24Q4 开启新一轮回购，已累计回购A 股9231 万股、H 股2.08 亿股，回购总金额约35.6 亿人民币。5）投资收益&利息收入贡献相对稳定盈利：24 年投资收益+利息收入约111 亿，同比-9%。同时年内参与美的集团、安吉物流股权认购项目，并战略入股盐田港，增持中远海运物流供应链公司股份，继续加码产业链上下游投资。

Q4 外贸干线量价环比回落，内贸箱运量增长明显。1）收入：测算Q4 集运业务收入571.3 亿，同比+47%。其中航线收入535.6 亿，同比+51%；跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+64%/+53%/+40%/+59%/+24%。

2)货量：Q4 箱运量690 万TEU，同比+13%/环比+5%，五大航线同比+15%/-11%/+10%/+18%/+36%，环比-3%/-6%/+2%/+12%/+22%。3）单箱收入：Q4 综合单箱收入1084 美元/TEU，同比+33%/环比-25%；外贸单箱收入1323 美元/TEU，同比+42%/环比-24%，五大航线同比+41%/+72%/+27%/+35%/-9%；环比-25%/-35%/-10%/-23%/+4%。4）单箱成本：测算Q4 集运业务单箱成本862 美元/TEU，同比+2%、环比-4%；对应单箱毛利约295 美元/TEU，同比+497%、环比-53%。5）集运利润：Q4 集运业务EBIT Margin 约24.7%，同比+20.8pts、环比-14.6pts；集运净利率19.1%，同比+17.1pts、环比-12.7pts。6）码头业务：Q4 营收28.7 亿，同比-2.4%；毛利率27.3%，同比-6.1pts。Q4 中远海运港口总吞吐量约3676.5 万TEU，同比+3.2%。

年底欧线供给驱动（长协签约季）、美线需求驱动（提前备货）下运价有所回升。Q4 欧美干线运价先后上涨：1）欧线供给驱动，年底长协签约窗口期，船公司采取一致性较强的停航/空班等调节措施，削减有效运力、优化装载率、支撑运价上涨。2）美线需求驱动，主要系春节前出货季节性回升+终端消费维持韧性+关税/美东码头罢工担忧下提前备货等因素。

展望2025 年：红海绕行下预计运价维持相对高盈利区间内季节性宽幅波动。考虑红海绕航持续，Clarksons/Drewry/Alphaliner 当前预测25-26年集运货量-运力增速差分别约-2%至-3%、-1%至+1%区间，在此名义供需差弱宽松环境下，集运龙头或具备跨航线运力动态调节能力，维持欧线干线（主要盈利点）有效供需的相对均衡关系与良好的盈亏状态。

倘若红海全面复航，预计年化约7%-10%的绕航运力将逐步回归市场，供需扭转下若市场运价下行至低位、阶段性冲击集运龙头盈亏平衡线，船公司或仍具备“格局为运价托底”的有效运力动态平衡能力，采取大比例空班/停航进行运力闲置、船舶降速、以及老旧船拆解等措施。因此全面复航或将形成阶段性负面冲击，集运公司迎来短期盈利考验（尤其淡季），但龙头持续深度亏损的概率较低，当前破净估值已隐含部分悲观预期。

短期看，目前主要航线运价处于春节淡季过后、出货缓慢恢复的淡转旺窗口期，预计年内将体现季节性特征，其中美线节奏或仍受关税政策影响，同时关注美国USTR 针对中国相关船舶的港口费政策，若实施预计显著影响美线集运成本，届时船司或通过附加费等形式传导额外成本，以及通过减少挂靠港，增加大船使用比例、小船驳运等方式改变美线供应链模式。

继续看好集运龙头网络型资产价值：公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑，PB/净现金构筑安全边际；同时稳定分红（50%分红率下现价对应24、25 年A/H 股息率分别11%/14%、6%/8%）与积极回购政策也将带来可观的股东回报，长期价值修复空间较大。此外，供应链事件也将带来运价超预期的额外“期权”。

盈利预测与投资建议：基于红海短期内难以全面复航，预测2025-2026 年归母净利润为282.9、189.1 亿元（原预测280.2、204.6 亿），新增2027年预测210.6 亿，对应当前PE 为8、12、11 倍，对应PB 为0.91、0.88、0.84 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。