公司公告2025 年一季报：1）营收：25Q1 为579.6 亿元，同比+20.1%（调整后，下同）、环比-2%。2）归母净利润：25Q1 为116.9 亿元，同比+73.1%、环比+6.5%。3）扣非归母净利润：25Q1 为116.4 亿元，同比+73.1%、环比+6.2%。

欧线长协切换增厚单箱收入、美线箱量体现抢运，集运利润率明显提升。

1）收入端：测算Q1 集运业务收入558.8 亿，同比+20.1%；集运航线收入517.1 亿，同比+19.8%、环比-3%；其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+26%/+5%/+20%/+33%/+14%，环比-2%/+8%/-9%/-8%/-12%。

2）货量：测算Q1 箱运量648.1 万TEU，同比+7.5%、环比-6.1%，五大航线分别同比+16%/-3%/+4%/+10%/+13%，环比+1%/+1%/-5%/-2%/-19%。

3）单箱收入：测算Q1 综合单箱收入1111 美元/TEU，同比+10.1%、环比+3%；外贸单箱收入1311 美元/TEU，同比+11.9%、环比-1%；五大航线分别同比+7%/+7%/+14%/+20%/-1%；环比-3%/+7%/-4%/-6%/+7%。

4）单箱成本：测算Q1 集运业务单箱成本881 美元/TEU，同比-0.4%、环比+2.2%；对应单箱毛利320.6 美元/TEU，同比+57.2%、环比+8.7%。

5）集运利润：Q1 集运业务EBIT Margin 约26.4%，同比+8.9pts、环比+1.7pts；集运净利率21.0%，同比+7.6pts、环比+1.9pts。

6）码头业务：Q1 营收27.7 亿，同比+16.1%；毛利率28.2%，同比+0.4pts。Q1 中远海运港口总吞吐量3574.9 万TEU，同比+7.5%。

红海绕行下运价或仍保持一定盈利区间内季节性宽幅震荡，关税更多体现为跨航线运力动态平衡的结构性变化，关注美国“挂港税”影响：

1）关税方面：a）短期，美线货量面临冲击、东南亚本土货出运活跃形成一定对冲，船公司大比例停航控供给、支撑美线运价；同时美线运力外调影响其他主要航线运价中枢。b）中期，美国库存去化+贸易相对稳态后或迎补库需求，需关注集中补货可能带来美国港口/内陆集疏运系统的潜在拥堵。c）中长期，供应链重构下集运周转效率将面临损耗，贸易碎片化下区域性市场需求有望保持相对高增长。

2）301“挂靠税”与《美国船舶法案》：美国针对中国公司运营船舶、中国制造船舶、手持中国特定船厂订单的公司三种情形，征收额外港口费用且逐年递增。若实施预计显著影响美线集运成本，届时船司或通过附加费等形式传导额外成本。同时美线集运供应链或面临大规模调整，例如减少挂靠港、采用中转+小船驳运等方式。而不同船司对于美线/非美线之间运力的重组、调配也可能给全球集运网络带来更大范围内的显著“熵增”。

以格局+优质资产负债表+稳定股东回报的确定性，应对外部不确定性。公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑，PB/净现金构筑安全边际；同时稳定分红（50%分红率下对应25 年A/H 股息率6%/8%）与积极回购也将带来可观的股东回报，长期价值修复空间较大。此外供应链事件也将带来运价超预期的额外期权。

盈利预测与投资建议：基于红海短期内难以全面复航，维持2025-2027 年归母净利润预测282.9、189.1、210.6 亿元，对应当前PE 为8、12、11倍，对应PB 为0.94、0.90、0.87 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。