行业近况

近期伊以冲突加剧中东紧张局面，我们认为短期或推动航运市场风险溢价上行，带来交易性机会，中长期看集运船东复航红海预期或进一步延后，建议跟踪后续变化对于油运供给格局及海运需求影响。

评论

集运：红海航行风险提升，绕行或持续。明年行业新增运力较低，根据Clarksons，2025 年/2026 年供给同比增速为6.6%/3.8%，但仍高于需求同比增速2.0%/2.6%，我们认为明年运价水平同比下行，船公司盈利水平较难以支持大规模新增订单，因而行业真正供给风险可能出现在2027-2028 年，每年新交付分别为7.3%、7.9%。我们认为船东绕行延后边际改善今明两年供需格局，进一步拉长行业周期探底时间，但也增强今年集运公司盈利确定性，当前看集运标的股息率仍有吸引力，2025 年海丰国际、中谷物流、中远海控A/H股息率分别为7.0%、8.5%、5.4%和6.7%。

油运：1）短期红海和波斯湾航行风险提升，油运船舶或采取防御态度，目前看对中东出货量的影响有待观察，但考虑到地缘政治变化不确定性以及油价上涨可能性，我们认为运价或出现快速上涨，本周VLCC运价上行已有体现；2）如果影响伊朗原油生产和出口，则需要其他产油国产量补充，利好合规船队运输需求。参考中金大宗组报告，若伊朗供给与出口受冲击，最大对应约160 万桶/天产量，占全球原油供应2%。3）如果彻底升级为完全封锁霍尔木兹海峡（约全球38%原油贸易经霍尔木兹海峡），则会大幅减少全球原油出口量和油运市场需求，与之对应则会出现油价大幅上涨以及其他连锁反应，我们认为该情形为极端假设，即使发生难以持续。

OPEC+产量增在前，出口增在后，旺季弹性可期。中东及欧美夏季用油旺季、炼厂毛利提升等因素导致近期中东与美湾原油出口量减少，运价表现弱于OPEC+增产后预期。我们认为三季度末开始OPEC+增产或带动出口增加，且当前国内原油库存偏低，下半年旺季值得期待。

估值与建议

油运板块估值偏低，板块内公司上有弹性，下有股息支撑，我们建议关注左侧机会，看好同时受益于油散弹性的招商轮船，以及中远海能、招商南油。集运板块看好盈利确定性、分红及股息高的海丰国际、中谷物流，关注中远海控。维持其他覆盖公司盈利预测和目标价不变，由于年初以来VLCC运价不及预期，下调招商轮船2025 年净利润15.7%至61.6 亿元，首次引入2026 年净利润68.8 亿元，当前股价对应8.7/7.8 倍2025/2026年市盈率，维持跑赢行业评级和9.6 元/股目标价不变，目标价对应12.6/11.3 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有45.2%上行空间。

风险

地缘政治风险，国内油品需求不及预期。