航运：7 月原油进入淡季，成品油进入小旺季，因此导致油运的运价走势分化，原油运价走软而成品油触底回升，我们预计油运年内的景气度或将于暑期内见底，考虑到当前的供给格局，我们认为运价和股价有望抢跑，且在当前供给相对偏紧的情况下，需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，由于特朗普延长了30 天关税减免协议，美线本周企稳反弹，但是欧线则继续疲软，短期集运的需求或主要取决于中美关税政策，但中长期来看，考虑到当前欧美的经济表现相对平淡、贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压，建议关注中远海控在弱β下，盈利能力能否维持明显跑赢行业的状态，实现α机会。

航空：行业正式进入暑运旺季，上周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.8%/+3.1%，整体/国内客运航班量分别相当于2019 年同期的112.3%/118.2%，国际客运航班量环比提升0.9%，相当于2019 年同期的85.9%，近期国际油价微幅低于去年同期水平。截止目前，今年暑运旺季航空呈现量涨价跌的现状，根据CADAS 数据，暑运以来（7.1~7.13），全国机场完成旅客吞吐量为5876.1 万人次，同比增长4.6%，其中，境内航线平均票价为958 元，同比-6.6%，境内航线客座率为84.1%，同比提升1.4 个百分点。展望2025 年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，且叠加近期7 月1 日“反内卷”政策集中释放的影响，我们认为2025 年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，建议紧密跟踪暑运旺季航空票价表现，把握旺季数据催化的波段性投资机会，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：7 月1 日以来“反内卷”政策集中释放，7 月10 日国家邮政局也明确表态，核心要点是坚决反对快递业“内卷式”竞争，整治末端服务质量，现阶段快递行业由于同质化竞争严重，正处于低价竞争加剧的阶段，未来在“反内卷”和高质量发展政策指导下，快递行业的无序竞争有望边际好转，从而促使监管、竞争、盈利和质量达成新的平衡，今年四季度旺季行业的价格和盈利表现仍然值得期待。今年无人物流车开始进入规模化商用阶段，快递“最后一公里”成为其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊，其今年有望各引进几千辆的无人物流车，相比去年几百辆的量级，无人物流车呈现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力，快递公司进一步打开降本空间，根据已使用物流车的网点经营情况来看，通达系网点可以节约1 毛钱左右的单票成本，顺丰单车单月可以节约约2000 元左右的成本，其中我们认为由于顺丰采用直营模式且竞争格局较优，其将会更快推进无人物流车在末端的渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。投资建议方面，1）国补政策刺激家电及3C 产品消费需求激增，直营快递顺丰控股最为受益，叠加公司对内的“激活经营”策略，收入增速明显回升，且无人物流车为公司降本打开空间，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025 年PE 估值约20 倍，维持推荐；2）短期通达系价格竞争仍然白热化，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化及加盟商的稳定性，把握反内卷政策执行落地或价格竞争恶化导致格局变化带来的投资机会，推荐中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。

投资建议：中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。