业绩回顾

4Q25 业绩符合市场预期

公司公布2025 年业绩：收入2195.04 亿元，同比-6.14%，归母净利润308.68 亿元，同比-37.1%，对应每股基本盈利1.99 元。

对应4Q25 实现收入519.05 亿元，同比-12.21%，环比-11.27%，归母净利润37.99 亿元，同比-65.39%，环比-60.16%。

四季度公司货量同环比增长，运价同环比下降。4Q25 公司实现集装箱货运量7.3 百万TEU，同环比+5.1%/+5.0%，其中跨太平洋货量同环比分别-1.4%/-0.2%，亚欧航线货量同环比分别+13.7%/+4.1%；4Q25 单箱收入同比-19.3%，环比-16.9%，其中跨太平洋航线单箱收入同环比-23.7%/-16.9%，亚欧航线单箱收入同环比-30.6%/-30.5%。

发展趋势

红海复航预期推迟，全年新增供给有限，26 年股息具有吸引力。

受中东地缘因素影响，今年年内船公司复航红海的预期时间推迟，集运欧线或仍持续绕行好望角，根据Alphaliner，2026 年集装箱船净新增供给为3.8%，全年新增供给相对有限。短期看，霍尔木兹海峡封锁对集运影响相对较小（通过霍尔木兹海峡的集装箱货量仅占全球货量3%），但如果海峡封锁持续，波斯湾航线或发生调整，航班调整、港口货物积压等因素或导致新加坡港、巴生港等国际中转港口出现拥堵，吸纳有效运力，或推升整体运价。基于当前盈利假设，2026 年A/H 股息率分别为5.0%、5.7%。

盈利预测与估值

考虑到地缘政治带来红海复航预期推迟，我们上调2026 年净利润14.8%至235 亿元，首次引入2027 年净利润172 亿元，当前A 股股价对应10.0 倍/13.7 倍2026 年/2027 年市盈率，H 股股价对应8.7 倍/11.8 倍2026 年/2027 年市盈率。考虑到明年行业供需仍有较大压力，但港股股息率更高，上调A/H 目标价8.6%/13.8%至17.7 元/16.5 港元，A 股目标价对应11.5 倍/15.7倍2026 年/2027 年市盈率，较当前股价有15.1%上行空间，H股目标价对应9.6 倍/13.0 倍2026 年/2027 年市盈率，较当前股价有9.4%上行空间。

风险

地缘政治变化，燃油成本大幅上涨，全球经济增速下行。