公司公告2025 年报：1）营收：2025 年为2195.0 亿元，同比-6.1%；25Q4为519.1 亿元，同比-12.2%、环比-11.3%。2）归母净利润：2025 年为308.7 亿，同比-37.1%；Q4 为38.0 亿元，同比-65.4%、环比-60.2%。3）扣非归母净利润：2025 年为307.3 亿元，同比-37.3%；Q4 为37.6 亿元，同比-65.7%、环比-60.4%。4）分红：拟每股派发现金红利人民币0.44 元(含税)，2025 年度合计现金分红比例维持约50%。Q4 完成新一轮A+H 股份回购约23.7 亿元人民币；2023 年起前三轮回购A+H 股份总金额98 亿元。

干线单价整体走淡，欧线/亚洲内箱量同环比增长，内贸环比量价齐升。

1）收入端：测算25Q4 集运业务收入约497.0 亿元，同比-13.0%。其中：

除海运以外供应链收入119.9 亿，同比+17.3%。集运航线收入448.1 亿，同比-16%、环比-13%；分航线看，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比-26%/-22%/-6%/-20%/+9%，环比-18%/-28%/+0.1%/-21%/+21%。

2）货量：Q4 箱运量725.0 万TEU，同比+5.1%、环比+5.0%，五大航线分别同比-1%/+14%/+3%/-3%/+12%，环比-0.2%/+4%/+3%/-3%/+16%。

3）单箱收入：测算Q4 综合单箱收入875 美元/TEU，同比-19%、环比-17%；外贸单箱收入1065 美元/TEU，同比-19%、环比-16%；五大航线分别同比-24%/-31%/-8%/-16%/-2%；环比-17%/-31%/-2%/-18%/+5%。

4）单箱成本：测算Q4 集运业务单箱成本约842 美元/TEU，同比-2.3%；对应单箱毛利127.1 美元/TEU，同比-56.9%。

5）集运利润：测算Q4 集运业务EBIT Margin 约9.3%，同比-15.4pts、环比-11.6pts；集运净利率约7.1%，同比-12.1pts、环比-9.1pts。

6）码头业务：Q4 营收31.2 亿，同比+8.7%；毛利率21.8%，同比-5.5pts。Q4 中远海运港口总吞吐量3971.8 万TEU，同比+8%。

持续看好集运龙头网络型资产价值，关注潜在的中东供应链事件期权。

一是资产价值托底：公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑，PB/净现金构筑安全边际，价值修复空间较大；当前PB 显著低于疫情前常态化水平、已较大程度隐含潜在的红海通航/运力交付等悲观预期。

同时公司稳定分红与积极推进回购政策，也将带来可观的股东回报；近年来公司现金分红+回购总金额以及占市值比例市场领先。

二是中东地缘扰动引发的供应链事件期权，即霍尔木兹海峡若长期封锁，或导致中东航线蔓延至地中海、印巴等区域的中转港拥堵/运力周转效率损失/有效供给减少等问题，甚至引发更大范围内供应链紊乱的连锁反应；叠加当前欧美干线处于由淡转旺窗口期，短期运价或将迎来催化。此外，地缘局势加剧也将带来短期风险溢价、燃油/保险等额外附加费的运价传导，以及红海复航预期延后等新变量。

盈利预测与投资建议：预计2026-2027 年归母净利润为272.3、216.9 亿元（原预测202.3、217.8 亿元），新增2028 年归母净利润预测值225.4亿元，对应三年PE 分别为8、11、10 倍，对应PB 分别为0.94、0.90、0.86 倍。预估2026 年H/ A 股息率7%/6%。维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部环境导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。