公司公告2026 年中报：1）营业收入：上半年为1119.2 亿元，同比+2.6%；26Q2 为601.2 亿元，同比+17.6%、环比+16.1%。2）归母净利润：

上半年为134.2 亿，同比-23.5%；26Q2 为75.4 亿元，同比+29.1%、环比+28.3%，业绩符合预期。3）扣非归母净利润：上半年为133.9 亿元，同比-23.4%；26Q2 为75.3 亿元，同比+29.3%、环比+28.4%。4）分红回购：

中期拟每股派发现金红利人民币0.43 元(含税)，上半年分红比例约49%。

近五年公司累计分红总额约1268.3 亿元人民币；公司近五轮A+H 累计回购股份总金额约109.61 亿元人民币；股东回报表现市场领先。

外贸航线均量价同环比提升，欧线长协比例或影响Q2 运价环比弹性。

1）收入端：测算26Q2 集运业务收入约576.6 亿元，同比+18%。其中：除海运以外供应链收入125.6 亿，同比+17%。集运航线收入523.9 亿，同比+17%、环比+16%；分航线看，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+24%/+19%/+15%/+11%/+3%，环比+28%/+5%/+14%/+24%/-0.1%。

2）货量：Q2 箱运量736.4 万TEU，同比+8.3%、环比+6.5%，五大航线分别同比+22%/+11%/+5%/+1%/+6%，环比+12%/+6%/+2%/+8%/+8%。

3）单箱收入：测算Q2 综合单箱收入1037 美元/TEU，同比+13%、环比+11%；外贸单箱收入1247 美元/TEU，同比+13%、环比+12%；五大航线分别同比+6%/+12%/+15%/+14%/+2%；环比+16%/+0.2%/+13%/+16%/-6%。

4）单箱成本：上半年集运单箱成本约816 美元/TEU，同比+1.8%；单箱设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本分别同比-2%、+7%、+6%。

5）集运利润：测算Q2 集运业务EBIT Margin 约14.2%，同比+0.5pts、环比+0.2pts；集运净利率约11.4%，同比+0.8pts、环比+0.3pts。

6）码头业务：上半年营收63.3 亿，同比+8.3%；毛利率27.6%，同比-0.4pts；1H26 中远海运港口总吞吐量8015.7 万TEU，同比+7.9%。

欧美补库/抢运+亚洲出口新动能驱动箱量需求高增，地缘事件扰动运力周转效率，Q2 起运价强势上涨、旺季初期弹性超预期。1）需求端，欧美相对低库销比下开启补库存，供应链不确定性+关税风险下美线等进行阶段性抢出口；同时AI 硬件、新能源等出口高增长带动整体海运量。2）供给端，霍尔木兹海峡局势下的高油价带来燃油成本传导诉求与航速降低，叠加中东航线绕行拉长运距，以及中东/印巴等中转港、欧美目的港出现拥堵，逐步导致运力周转效率放缓；此外主要船公司持续进行运力管控，不定期空班/停航与跳港使得班期紊乱、延误增加，进一步折损有效运力。

展望后市：需求韧性+供应链紊乱仍存或驱动短期运价高位季节性震荡。

Q3 起各航线运价有所分化，圣诞旺季备货等补库需求仍在，欧地线季节性回落但降幅相对偏缓，霍尔木兹海峡持续封锁+巴拿马运河拥堵加剧下美线、拉美、中东/印巴等航线或保持强势；关注红海复航具体执行节奏。

集运龙头资产价值托底+供应链事件期权提供额外弹性的逻辑持续兑现。

重申公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑；集运网络型资产价值构筑安全边际，当前PB显著低于疫情前常态化水平（重组后至疫情前最低/平均PB 1.7/2.0x）、已较大程度上隐含红海复航/运力交付等悲观预期，长期看估值修复空间较大。集运龙头面对不同宏观环境下的强议价能力被反复验证，潜在新供应链事件带来的高运价/高盈利或间歇性增厚当期BPS 与股东回报能力。

盈利预测与投资建议：考虑短期运价弹性超预期与中长期行业格局，我们预计2026-2028 年归母净利润为375.4、253.8、263.7 亿元（原预测为272.3、216.9、225.4 亿元），对应三年PE 分别为7、10、10 倍，对应三年PB 分别为1.06、1.01、0.96 倍；预估2026 年H/ A 股息率约为8.3%/7.3%。维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部环境导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。