业绩回顾

2Q26 业绩符合我们预期

公司公布2Q26 业绩：收入实现601.25 亿元，同比+17.6%，环比+16.1%；归母净利润75.42 亿元，对应每股盈利0.49 元，同比+29.1%，环比+28.3%，业绩符合我们预期。公司盈利同比上升主要受市场运价上行影响，2Q26CCFI 运价指数均值为1350，同环比分别+16.2%/+19.5%。2Q26 亚欧及亚太区域货量同比增速亮眼。2Q26 公司货运量同环比变化+8.3%/+6.5%，其中外贸业务亚欧航线及亚洲区域内航线货量同比表现亮眼，分别同比+10.8%、+4.6%。此外，公司上半年单箱成本较去年同期下降1.2%，我们认为展现了公司通过优化供应链、提升效率等方式的较强成本管理能力。

发展趋势

长期看集运供给端2027-2028 年仍有新船交付压力，但考虑到码头及陆上产能受限或成为长期约束，我们认为若需求端保持强劲，行业周期底部有望抬升。二季度以来，受需求端关税担忧下货量抢运，极端天气及码头端产能有限从而增加码头拥堵等多因素影响，今年集运运价表现超预期。向前看，集装箱船供给压力仍大（截至2026 年8 月集装箱船在手订单占运力比为40%，2027-2028 预计交付量9.8%、15.6%），若绕行红海船舶逐步复航，供给压力或更大，但考虑到行业集中度高、头部公司规模效应明显，我们认为头部公司在周期底部也将具有一定韧性。根据我们当前盈利假设和50%分红率，A 股2026/2027 年股息率为6.8%/5.0%，H 股2026/2027 年股息率为7.8%/5.05%。

盈利预测与估值

因近期运价超预期，我们上调2026/2027 年净利润49.9%/49.6%至352.4/257.97 亿元。当前A 股股价对应7.4/10.1 倍2026/2027 年市盈率，H 股对应6.4/8.5 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级不变，考虑市场对于明后年行业下行存忧，上调A 股目标价17.35%至20.77 元/股，上调H 股目标价21.7%至20.08 港元/股，A 股目标价对应9.0/12.3 倍2026/2027年市盈率，较当前股价22.2%上行空间；H 股目标价对应7.5/9.9倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有16.6%上行空间。

风险

地缘政治变化，全球经济增速下滑。