公司公告2023 年半年报：1）业绩表现：2023 年上半年营收918.4 亿，同比-56.4%；归母净利165.6 亿元，同比-74.5%；扣非归母净利165.2 亿元，同比-74.4%。2023Q2 营收444.9 亿，同比-57.7%、环比-6.0%；归母净利94.3 亿，同比-74.6%、环比+32.3%；扣非归母净利润94.3 亿，同比-74.5%、环比+32.9%。

2）成本端：Q2 营业成本346.8 亿，同比-28.6%、环比-5.7%；Q2 三费比率为-4.7%，同比-7.2pts，其中财务费用为净收益，主要系利息收入和汇兑收益大幅增加。3）现金流：Q2 经营净现金流71.1 亿，同比-85.8%、环比+15.5%。4）利润率：Q2 毛利率22.0%，同比-31.8pts、环比-0.3pts；归母净利率21.2%，同比-14.0pts、环比+6.2pts；扣非归母净利率21.2%，同比-13.9pts、环比+6.2pts。

5）负债率：23 年6 月底资产负债率48.6%，同比-2.9pts、环比+0.5pts。6）分红：结合2022~2024 年分红规划，年度中期股息每股0.51 元（含税），共计82.5亿元，派息比率约50%。

公司二季度收入端承压，箱管成本有所改善。1）2023 年上半年全球高通胀持续，欧美高库存下受高通胀抑制消费、经济衰退等影响，去库进程缓慢、进口需求低迷，集运市场整体处于供大于求局面。上半年SCFI、CCFI 均值分别同比下滑78.3%、69.3%，运价水平在低位保持震荡，行业利润随之下滑明显。

2）收入端：2023Q2 集运业务收入为425.9 亿，同比-58.8%，其中集运航线收入392.3 亿，同比-60.3%，跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为99.7、87.5、109.7、65.9、29.6 亿元，同比-71.0%、-65.6%、-53.6%、-46.1%、-9.9%。3）货量：2023Q2 箱运量594.2 万TEU，同比-5.8%、环比+9.0%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为112.2、114.6、193.6、66.6、107.2 万TEU，同比-10.3%、+0.6%、-6.4%、-0.3%、-9.5%，环比+14.0%、+8.5%、+4.7%、+6.4%、+14.3%。4）单箱收入：2023Q2 综合单箱收入935 美元/TEU，同比-60.5%、环比-17.0%；国际航线单箱收入1055 美元/TEU，同比-62.5%、环比-17.0%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为1259、1081、803、1401 美元/TEU，同比-69.7%、-67.8%、-53.5%、-49.2%，环比-17.5%、-19.1%、-14.7%、-19.3%；内贸航线单箱收入2797 元/TEU，同比-0.1%、环比-6.3%。5）单箱成本：2023Q2 集运业务单箱成本约805 美元/TEU，同比-29.3%；对应单箱毛利约130 美元/TEU，同比-89.4%。6）集运利润：2023Q2 集运业务EBIT Margin 为27.0%，同比-24.2%、环比+6.6pts。

投资建议：1）盈利预测：我们维持此前盈利预测，即2023~2025 年实现归母净利283.1、200.0、210.4 亿，对应EPS 为1.75/1.24/1.30 元，对应PE 为5/8/7倍。2）我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值，公司作为全球领先的央企集运龙头，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。上半年实现除海运以外的供应链收入145 亿元，占集装箱航运业务收入的比重为16.4%，同比提升8.2 个百分点。同时公司推动中期分红，体现更为重视股东回报。3）我们维持估值方式，及维持目标市值2400 亿，对应股价14.9 元，预期较现价56%空间，维持“强推”评级。

风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。