2023 回顾：航运港口均较沪深300 指数具有明显超额收益。2023 年1-11 月，航运（申万）、港口（申万）指数表现优异，其中航运指数累计取得绝对收益-5.09%，跑赢沪深300 指数4.60PCT，港口指数累计取得绝对收益1.19%，跑赢沪深300 指数10.89PCT。个股方面，航运板块中业绩同比大幅下滑的中远海控依靠大规模的中期分红以及超预期的盈利韧性录得板块主要标的涨幅第一，另业绩大幅改善的中远海能及招商轮船取得双位数的收益。港口方面，各主要港口中除上港集团受投资业务拖累外，其余港口均取得了业绩/股价双增长，其中唐山港依靠更高的分红率取得了较板块的明显超额收益。

航运2024 年核心关注供给侧约束。其一，环保公约或正式开始对老旧运力形成冲击。2024 年为CII 环保公约正式开始对运力形成限制的元年，船舶主管单位将会根据报告，对船舶进行从A 到E 的五档评级。为满足CII 要求，当前主流的方案包括降低航速、增加航行距离、减少货物装载量、增加停泊时间等，从各类方案来看，均指向于降低船舶的运行效率。且欧盟碳税的征收将会对老旧船舶的盈利能力形成较大冲击。其二，两大运河双双陷入产能瓶颈或对全球海运效率造成较大冲击。巴拿马运河方面，由于气候干旱原因，船舶的通过性受到考验，持续未见提升的水位促使巴拿马运河管理局不断下调每日通航量，预计将于2024 年2 月下调至18 艘/天，较10 月末32 艘/天的水平下降4 成以上；苏伊士运河方面，胡塞武装频繁对通过曼德海峡的船只进行袭击，多国联军的护航目前并无法保障船舶的航行安全，出于船员及船舶安全的考虑，大量船舶绕行好望角，推升行业吨公里需求，虽近期部分船舶尝试返回红海苏伊士河航线，但是预计胡塞武装对曼德海峡的袭击不会停止，部分船舶的绕行仍将对行业造成较大效率损失，推升吨公里需求。

港口关注分红稳定标的的配置价值。国内港口2023 年呈现散货吞吐量增速快于集装箱，东盟航线港口增速快于其他航线港口的态势，展望2024，行业有望从高基数的影响中走出来，吞吐量增长有望带动费率修复。

投资策略：看好集运、油运运价向上弹性，港口仍具配置价值。

集运方面，市场当前对行业预期已经偏低，红海事件为行业带来需求向上期权，看好2024 年供需格局修复带来运价提升，投资标的上，中远海控作为头部船东对上下游具备较强议价权，且完成了资产负债表修复后大力分红回报股东，继续推荐。油运方面，行业正式步入运力低增长阶段，供需格局改善的逻辑从未发生改变，随着欧美需求逐步释放，有望迎来运价中枢上移、向上弹性提升，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。港口方面，我们认为随着中国经济持续修复，港口吞吐量及费率有望进一步提升，有望带来板块业绩继续稳健增长，建议关注港口分红率的变化趋势，推荐唐山港。

风险提示：全球宏观经济超预期下滑，集运联盟运力控制能力下降，全球原油产量超预期下滑，港口整合效果不及预期