事件：2023 年前三季度公司营收96.5 亿元，yoy+0.2%；归母净利润17.7亿元，yoy+2.2%；扣非归母净利润17.0 亿元，yoy+12.5%。2023 年第三季度公司营收24.7 亿元，yoy-3.7%；归母净利润2.1 亿元，yoy-7.3%；扣非归母净利润1.9 亿元，yoy+19.3%。公司前三季度收入保持平稳，由于计入当期损益的政府补助同比减少0.4 亿元、投资收益同比减少1.3亿元，对归母净利润造成一定负面影响，而扣非归母净利润增长较好。

出版及发行主业稳健增长，游戏业务新获4 个版号。1）公司的出版及发行主业在前三季度实现营收平稳增长，毛利率同比小幅提升。出版业务方面，2023 年前三季度销售码洋为75.2 亿元，yoy+6.0%；营收33.4亿元，yoy+2.8%；，毛利率为36.0%，yoy+0.7pct。发行业务方面，2023年前三季度销售码洋为107.0 亿元，yoy+0.6%；营收75.8 亿元，yoy+1.1%；毛利率为31.3%，yoy+0.3pct。10 月18 日《2023 年全球出版五十强》榜单发布，凤凰传媒连续3 年入围前十，继续保持中国入选出版企业首位。2）游戏业务方面，10 月26 日，10 月份国产网络游戏版号发布，本次共有87 款游戏获批，凤凰传媒旗下公司共取得4 款游戏版号，在出版企业中获版号最多。4 款游戏分别为《迷失岛4 小屋实验》《三国群英传：鸿鹄霸业》《远古幻想》《梦幻演播厅》。

与中移动达成战略合作，推动学科网上市发行。公司引入中国移动作为战略投资者，中移资本持股学科网22.0%，成为学科网第三大股东。中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网的上市发行。8 月7 日，凤凰传媒和中移资本、中移成研院、学科网签署战略合作协议，凤凰集团将支持学科网出版教材配套习题和教辅材料，中国移动将为合作产品提供技术和渠道支持。10 月20 日-22 日中国教育装备展示会上，学科网携数字教育资源和智慧教育产品亮相展会，并在现场发布了新产品。截至2023/10/20，学科网已服务数万所中小学校，其数字教育资源超2000 万套，覆盖400 多种教材版本，包括试卷、课件、教案、学案等二十余种资源类型，日均更新量超1.5 万套；智慧教育产品覆盖“备课-授课-作业-考试出卷-阅卷-个性化学习-区域考试-教师研修”等多个教学场景，拥有超千万道试题的智能题库。学科网积极对外开放资源库，与教育硬件厂商达成合作。截至2023/10/20，学科网已经与中国移动、华为教育中心、联想、创维、长虹教育、汉王、读书郎、得力、步步高等企业开展深度内容合作。除了对外开放资源库，学科网也积极引入优质教育内容，与超600 家教育出版机构合作，丰富内容库类型。

盈利预测与投资评级：我们看好公司在教材教辅方面的内容和渠道优势，以及在外部合作方面的积极进展，维持2023-2025 年归母净利润22.7/24.5/26.3 亿元，当前股价对应PE 分别为12/11/10 倍，我们看好公司在教材教辅领域的版权优势和渠道优势，以及在智慧教育转型方面的进展，维持“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期，AI 技术及应用发展不及预期。