23 年扣非净利同增16%，符合业绩快报，维持“买入”评级

公司发布年报：23 年实现营收136.45 亿元（yoy+0.36%），归母净利29.52亿元（yoy+41.80%），扣非净利20.74 亿元（yoy+15.79%）。业绩与快报基本一致。非经常性损益主要为所得税政策预计调整所产生的一次性影响。公司拟每10 股派发现金股利5.00 元（含税），对应4 月22 日收盘价的股息率为4.63% 。考虑所得税政策影响， 我们调整24-26 年净利至17.75/19.45/21.25 亿元，24 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为13X，考虑公司龙头地位，且数字化转型不断推进，我们给予公司24 年17X PE，给予目标价11.9 元，维持“买入”评级。

出版发行主业稳健，数字技术赋能业务发展

出版业务方面，23 年营收45.25 亿元，同比下降0.01%。公司不断加大内容生产创新力度，持续提升凤凰版图书文化影响力。据开卷统计，23 年公司总体零售市场实洋占有率为3.25%，继续保持行业前列，稳坐全国出版集团第三位；发行业务方面，23 年营收104.89 亿元，同比增加0.56%。凤凰新华电商完成销售码洋20 亿元，融合发展自有平台实现销售码洋1 亿元，阳光采购平台创新政采业务模式，全年销售额超2 亿元。公司强化新技术赋能传统业务转型，构建数字时代新型出版传播体系；尝试应用人工智能技术赋能出版，开发凤凰智灵智能办公平台，提高办公、编辑、校对、营销效率。

整体毛利率下降，利息收入增加明显

23 年公司毛利率37.59%，同降0.84pct，主要受数据服务和软件业务毛利率下降影响，两者分别同降3.67/14.32pct。营收占比较大的出版和发行主业毛利率保持略升态势：23 年出版业务毛利率36.86%，同增0.15pct；发行业务毛利率31.04%，同增0.08pct；23 年销售/管理/研发/财务费用率分为11.87%/12.65%/0.33%/-3.27% ， 分别同比-0.19pct/0.36pct/-0.09pct/-1.33pct。受大额存单增加导致的利息收入增加的影响，财务费用率有所下降，其他期间费用率整体保持稳定。

加快AI 赋能主业，深化与移动合作，大力发展研学业务公司将加快探索AI 技术在出版领域的应用，推动凤凰专业知识库和大模型建设，增强凤凰智灵平台、凤凰数字人等项目赋能支撑作用，实现降本增效；深化与中国移动的合作，整合双方资源优势，加速公司数字化转型；调整优化学科网上市方案，通过资本市场赋能学科网新一轮发展；规模化拓展研学业务，力争在1-2 年内打造凤凰特色的全省性研学品牌，培育和形成体系化、规范化、规模化的研学业务板块。

风险提示：数字化转型进度不及预期，出版发行业务不及预期