业绩增长缓慢，符合预期

公司2012年一季度营业收入3.63亿元，同比增长16.1%，归属母公司净利润

0.41亿元，同比增长4.8%，EPS为0.03元，基本符合预期。业绩增长缓慢的主要原因是：（1）公司在一季度工作重心是IPO 上市，有线电视网的数字化建设与改造可能减缓，收入增长相对缓慢；（2）公司实行销售专项奖励，销售费用大幅增长，由2010年的790万元增加到2130万元，同比增长170%，费用率增加3.3%；（3）一季度IPO费用计入公司管理费用，预计400-500万元。

2012年迎来资本开支的高峰期

2012年的主要资本开支来自三方面：（1）城市新建小区双向网络建设和城市有线电视网的双向化改造，需改造用户数70余万户，投资超过6亿元；（2）今年6月份前完成地方农网整合，约61万用户，按照每户平均300元计算，总计支出1.83亿元；（3）2012年将整转一汽、吉化、辽源矿务局、森工林业集团等几家共30万企业网用户，按照每户平均500元计算，投资规模约1.5亿元。2012年资本开支总规模将超过9.3亿元，资本开支的高峰期来临。

农网和企业网整转将逐步兑现，提升业绩

公司有望今年6月份前完成地方农网和企业网整转，按照城镇每户25元/月、农村20元/月计算，有望增加收入2.3亿元，显著提升业绩。

风险提示

数字电视整转和增值业务发展低于预期；税收政策优惠变化；IPTV 发展冲击传

统电视收视。

维持“谨慎推荐”评级

维持公司2012-14年盈利预测，EPS分别为0.31/0.39/0.45元，对应当前股价PE为32/26/22倍，维持“谨慎推荐”评级。股价变动的催化剂为：（1）双向网改造带动基本收视费的提价；（2）付费用户数迅速增长，增值业务收入超预期；（3）农网改造和新增用户大幅增长。